上周最后两个交易日，上证指数在盘中连续跌破3200点，但收盘时又险守这一关键点位。市场持续调整，令投资者对上证指数的后续走势充满关注。

在震荡行情下，如何拨开市场迷雾，寻找投资机会？市场持续调整的背后原因是什么？在险守关键点位后，市场机会又该如何挖掘？针对这些问题，上海证券报邀请了南方基金宏观策略部总经理唐小东、博时基金首席权益策略分析师陈显顺以及创金合信基金首席经济学家魏凤春，进行了深入探讨。

一、A股调整未及下行趋势

上海证券报询问了近期市场资金面、情绪面的特征以及A股市场下行调整的原因。

唐小东指出，自去年底至春节前，A股市场显著反弹，存在调整需求。春节后，宏观经济预期进入迷茫阶段，尤其是2月份后，利率小幅震荡回落，商品震荡调整，汇率整体横盘，市场对经济修复的信心有所下滑，市场自身存在调整的必要性。

同时，伴随着人工智能技术的突破，少数板块快速上涨，行业结构分化达到极端水平。由于市场缺乏增量资金，不同行业涨跌互现的极致分化状态难以长期持续，需要通过震荡调整来消化。

陈显顺则提到，近期无风险利率持续下降，十年期国债利率已接近去年最低点，北向资金、两融资金相对稳定，但市场对地方债务、稳增长政策力度等有一定担忧。市场调整的核心原因是对经济增长的担忧，体现在经济数据中的多重矛盾，如高信贷与低通胀的矛盾，以及经济上行趋势下存在的短期回落。

魏凤春表示，5月份A股市场进入僵持阶段，投资者共识不清晰，市场缺乏清晰的主线和宏观大逻辑。从基本面看，经济内生动能偏弱，政策潜在空间收窄，财政收支略显疲态。从交易面看，中国特色估值体系、数字经济两大主题带来的超额收益引发投资者兑现收益。

对于市场调整中是否存在被错杀的板块，AI、中国特色估值体系等热点板块回落是否意味着行情结束的问题，唐小东认为，此次市场调整属于合理波动范畴，远未达到熊市下跌水平，呈现出结构分化、分化下跌的调整特征。

陈显顺表示，AI行情背后是产业趋势变革，有基本面支撑的细分方向仍存在较好的投资机会。中国特色估值体系方面，经营质量、效率提升和稳定高分红是支撑央企、国企估值抬升的主要逻辑，估值修复行情仍未结束。

魏凤春认为，有效市场参与者众多，行情表现是集体行为的交易结果，不存在错杀的板块。短期看，游戏传媒、中国特色估值体系与其他板块分化较为极致，是脆弱市场的基本特征。待调整充分后，AI、中国特色估值体系两大主题行情还未结束。

二、战略看好后市震荡上行

对于上证指数在3200点关键点位附近的后续走势，唐小东维持战略性看好市场的观点，认为经济数据波动导致市场预期边际转弱，但经济降温空间不大，基本面没有系统性下行风险。市场估值水位偏低，股债性价比偏向股票，提供了绝对的安全边际和未来潜在收益的赔率。

陈显顺认为A股将呈现震荡上行状态，上涨趋势没有变，消费复苏、政策支持等多重因素将推动经济内生动力持续增强。同时，市场估值较低，流动性保持宽裕，风险偏好处于低位，后续修复空间较大。但经济复苏存在矛盾，叠加地缘政治等风险因素干扰，A股上行进程将一波三折。

魏凤春表示，从基本面来看，国内经济弱复苏、海外类衰退的趋势没有变化，海外冲击的影响开始弱化，投资者开始适应国内经济弱复苏的预期。同时，市场调整较为充分，大盘指数再度接近前期低位，为投资者提供了布局机会。

三、左侧布局股票优于债券

对于市场投资主线和投资逻辑，陈显顺表示未来将围绕三大维度展开：基建投资链条、消费链条以及科技成长链条。基建端投资持续发力，将发挥逆周期调节作用，同时“一带一路”十周年的关键节点叠加央企、国企资产重估逻辑，基建链条值得关注。消费场景有望修复，居民消费能力有望提升，同时居民储蓄不断攀升，意味着消费潜力空间较大。当前发展要建立在安全的基础之上，随着海外流动性负面因素逐步解除，新能源、电子半导体、军工、高端装备等投资链条将迎来较好的估值环境和流动性环境。

魏凤春认为投资主线是中国特色估值体系与数字经济的融合。基于国企考核偏向经营效益和效率的提升，将推动企业利润增长及ROE提升。数字经济是中国产业现代化的必然选择，具有较大的发展空间。结合中国特色估值体系、AI两大主题，估值较低、成长较强的个股，符合中国现代化产业特征、业绩向上、分红稳定、治理优良的企业值得重点关注。

对于后续需注意的风险因素及资产配置建议，唐小东认为本轮市场下跌为震荡市调整，部分交易性指标临近底部水平，意味着调整基本结束，市场出现新一轮的买入时点。对于中长期投资者，可适当进行左侧布局。

陈显顺建议关注海外衰退超预期、货币政策宽松节奏弱于预期等情况的变化。资产配置方面，股票资产优于债券资产，同时关注黄金的中期机会。海外流动性走向宽松的中期趋势下，黄金的投资机会值得关注。

魏凤春建议投资者关注国内债务风险，可能对流动性带来冲击，还需对海外经济类衰退保持谨慎。从战略配置看，建议投资者走出格瓦拉困境，投资主赛道逐步转向，抬头看路远胜于低头拉车，同时需在配置、择时下功夫，在风险控制和收益获取方面寻求平衡。

（图片及文章来源：上海证券报）