破晓将至，A股市场正逐步回归成长主线。近期，国内短周期拐点已领先海外市场，尽管上半年经历了短暂的波动，但预计从下半年开始，国内需求将重新步入温和复苏的轨道，被动去库存将成为国内库存周期下半年的核心特征。相比之下，海外市场短期内难以改变需求下行的趋势，预计下半年仍将继续处于主动去库存的周期中，但乐观预计从第四季度起，有望逐步进入被动去库存周期。随着全球第二库存周期的逐步展开，本轮有望迎来全球资本开支的同步上升，因此，中游制造领域的主导产业及其结构性机会值得密切关注。

从大类资产的横向比较来看，下半年A股的赔率优势尤为突出。2023年，A股市场处于信用底部回升、基本面弱复苏、宏观政策相对宽松的环境中，预计下半年将再次回到弱复苏的轨道。在外需下行、内需动能偏弱的背景下，货币政策有望继续维持相对宽松，这标志着典型的被动去库存扩张前期的到来。当前，股债风险溢价显示出A股市场情绪较为低迷，主要指数的估值已回落至年初水平，表明悲观预期已得到较为充分的反映。结合历史可比周期阶段，A股的盈利状况有望迎来小幅改善，估值提振仍有较大空间。结构上，下半年市场有望重拾弱复苏周期下的成长主线逻辑，成长空间、景气追逐、确定性溢价和低估值价值将成为市场风格的主要运行方向。

在行业层面，应重点关注“AI+”驱动的软硬科技共振行情。本轮“AI+”行情有望复制“互联网+”时代的软硬科技共振趋势，但与“互联网+”在C端市场的辉煌表现不同，“AI+”在B端/G端市场的投资机会同样值得高度重视。特别是算力及应用端的投资机会，应成为关注的重点。下半年，TMT行业仍将是市场的最大主线，而在本轮“AI+”行情中，成长空间驱动的软科技涨幅弹性或超过景气追逐驱动的硬科技。因此，应关注“AI+”驱动的软硬科技共振行情，重点关注成长空间驱动下的“AI+应用”软科技行情，如“AI+制造”、“AI+游戏”、“AI+医疗”、“AI+法律”、“AI+教育”、“AI+办公”等，以及算力基础设施催化的硬科技，特别是电子（半导体）行业，其周期有望迎来上行，算力需求的指数级提升有望进一步为行业带来高成长性溢价。此外，还应关注光模块、数据中心、服务器等领域的中观与业绩验证，配置行业景气追逐投资机会。

主题行情贯穿上半年，下半年应关注科技线、安全线、中特估线。今年以来，涨幅靠前的行业几乎都与主题紧密相关，AI+与中特估板块在不同时间段分别成为市场的阶段性热点。下半年，建议关注以下三条主线：（1）科技线，包括AI产业革命的持续性直接需求，内容行业的AIGC机遇，以及传统行业的AI+改造；（2）安全线，关注自主可控、现代化产业体系大愿景下的半导体全产业链、现代工业心脏高端工业母机，以及信创国产替代；（3）中特估线，关注CIPS推广带动人民币国际化，以及港交所人民币柜台设立对中字头资产的积极影响。

（文章来源：金融投资报）