财联社1月20日讯（记者闫军）医药板块在历经数载回调之后，其投资价值几何？何时能迎来新一轮的向好行情？这无疑是当前投资者极为关切的话题。

从ETF资金流向来看，投资者对医药板块的热情并未完全消散。以场内医药、医疗等相关主题的ETF为例，2024年全年，该主题的ETF资金净流入高达154亿元以上。即便是在今年A股市场震荡回调的背景下，截至1月15日，相关医药ETF的平均收益率虽为-4.57%，但仍吸引了6.66亿元的资金流入。

随着行业基本面的逐步稳定，医药板块何时能迎来行业的整体复苏？后市的投资机会又有哪些？哪些细分领域值得关注？针对这些问题，财联社记者近日专访了景顺长城股票投资部的基金经理乔海英。

乔海英从整体预判、买卖逻辑到结构性机会的挖掘，给出了以下观点：

2025年将是医药行业预期修复的一年。经过四年的调整，从中期维度来看，医药行业的估值溢价已经得到了充分的调整，企业的经营信心和投资者的信心都在逐步恢复之中。

她希望管理的组合能够持续创造超额收益，主要通过自下而上的方式深入挖掘个股的阿尔法收益。

在个股选择上，她主要关注三个维度：成长性、确定性和估值匹配度。买卖决策则是基于这三个维度综合考量的动态性价比调整策略。

医药行业以结构性的投资机会为主，整体风格更偏向成长。在投资选择上，优选增量，次选存量。

从政策友好程度来看，创新药和中药领域的压力相对较小，仿制药的格局将会进一步出清和优化，这在估值层面也有所体现。虽然中药领域的政策友好度较高，但竞争或将促使市场份额进一步向头部公司集中。

医药板块信心修复之年

对于未来医药板块的整体走势，乔海英持乐观态度。

她认为，医药板块经过四年多的调整，估值已经处于低位。2025年将是医药行业预期修复的一年。这主要基于以下三点原因：

一是对商业健康险和支付端改革的探讨有助于缓解对行业的悲观情绪。

二是2025年将是众多研发型公司在多年的创新投入后逐渐迎来收获期的一年。随着国内创新品种的出海合作不断推进，持续四年对医药创新的估值下杀有望得到扭转，创新能力的提升有望赢得市场的正视。

三是过去两年本该展现出经营韧性的医药板块恰逢行业整顿，影响了业绩的释放。然而，医疗需求持续增长，竞争壁垒高的优质公司的经营业绩也将迎来修复甚至加速。

乔海英用“初沸如泉涌”来形容2025年的医药市场。她认为，刚开始可能只是一些点状的小气泡，但随着行业内更多公司出海、创新药品种不断涌现，气泡将逐渐沸腾起来，变成泉涌。

正是基于这种乐观态度，在当前医药板块的低迷阶段，景顺长城布局了景顺长城医疗产业股票发起式基金，乔海英拟任该基金的基金经理，这也是她将管理的第二只医药基金。

该基金采用发起式，意味着布局的是种子产品。乔海英表示，发起式基金体现了基金管理人与投资人风险共担、利益共享的决心。这只新基金的定位更偏向成长，配置上倾向于优质成长和具备高壁垒的标的。整体上坚持顺应产业趋势寻找优质个股、适当分散风险的风格。

追求长期超额收益

医药板块的投资历来不易。医药行业有近500家上市公司，占A股总市值的8%左右，细分领域众多，影响因素复杂。在贝塔优势不明显的情况下，如何挖掘超额收益考验着基金经理的能力。

历经医药行业牛熊转换的乔海英有自己的独到见解。她认为，投资中的“取舍”至关重要，即要明确什么钱可以赚，什么钱不能赚。她希望通过自下而上精选个股的方式，获取长期可持续的超额收益。

乔海英表示，她不做赛道轮动、不押注赛道、不挣短期交易的钱，而是追求更高的风险收益比和自下而上的个股阿尔法挖掘。

“可持续的超额收益从何而来？这基于产业趋势的判断，自上而下做机会和风险判断；基于竞争壁垒和安全边际，自下而上做个股深度研究。”乔海英说。在个股选择上，她观察三个维度：成长性、确定性和估值匹配度。买卖的决策则是基于这三个维度综合考量的动态性价比调整策略。

在具体操作中，乔海英会将组合进行纵向切割，整体呈现赛道均衡以管理风险。她将更多的精力放在优质个股的挖掘上。如果能够在每个细分领域中都做出阿尔法收益，那么整个组合的阿尔法确定性将更高，而由于减少了赛道下注的风险，组合整体的性价比也会更高。

创新药械、出海链条受青睐

随着整体业绩和信心的修复，乔海英认为医药板块的风险偏好或有所提升。她判断医药板块的投资机会仍以结构性为主，整体风格更偏向成长。在优选增量、次选存量的策略下，她尤为看好创新药械和出海链条。

所谓优选增量、次选存量，是针对医疗开支或医药企业收入来源而言的。存量市场资金更多来自医保支付，而国内医保资金增速逐渐放缓；增量则来自医药出海、医疗自费两大方向，这也是乔海英重点挖掘的机遇。

在细分领域方面，乔海英对创新药械和出海链条尤为看好。她认为，虽然目前对创新药的投资博弈较多，导致波动较大，但她认同创新药的产业趋势是存在的，这是过去几年持续研发投入的结果，也是对国内创新人才的嘉奖。

在创新类医药企业的投资上，她更倾向于将创新药标的划分为两类：一类是临近商业化阶段的标的，如在国内已经做到三期临床研究的标的或已经获批并在准备商业化阶段的标的；另一类是初创企业，这类企业的特点是在管线布局上可能具有独特优势，但临床研究进展尚处于早期。

此外，在细分医药板块方面，对于创新药、中药和仿制药的看法上，乔海英认为，在政策友好程度上，创新药和中药领域的压力相对较小；而仿制药的格局将会进一步出清和优化，这在估值层面也有所体现。对于中药领域，她表示虽然政策友好度较高，但竞争或将促使市场份额进一步向头部公司集中。

（图片来源：财联社，文章内容仅供参考，不构成投资建议）