2025年1月15日，武夷山文旅服务企业印象大红袍股份有限公司（以下简称“印象股份”）正式提交了赴港IPO的招股书。这家企业早在2017年就已挂牌新三板，并曾尝试冲击A股IPO，但因主营业务单一，多元化拓展的文旅小镇等业务成效不显著，最终决定转战港交所。

此次IPO，印象股份计划将募集资金用于多个方面，包括升级其标志性演出《印象·大红袍》、创新印象文旅小镇和另一个文化旅游演出项目、提升品牌形象及增加业务宣传、智慧运营改进以及作为营运资金和其他一般企业用途。

印象股份总部位于福建省武夷山市，控股股东为福建武夷山文旅集团。公司的核心业务是围绕知名导演张艺谋打造的《印象·大红袍》山水实景演出展开的，这一项目已成为武夷山景点的经典文旅项目。此外，公司还拥有与该IP相关的武夷山茶汤酒店业务和印象文旅小镇业务。

主营业务依赖单一IP，多元化发展遇阻

据观察，印象股份的现金及现金等价物出现了大幅下降，从2024年三季度末的1.1亿元减少至2024年11月30日的4645万元。这主要是由于公司的投资活动现金流大幅流出，尤其是购买物业和设施的支出增加。公司解释称，这是由于标志性演出的硬件汰换以及进一步发展印象文旅小镇所需的设备和装置。

《印象·大红袍》作为印象股份的唯一核心收入来源，公司对其的依赖程度极高。出于对老IP可能缺乏吸引力的担忧，印象股份正在积极筹建新的演出剧目，并推进其他文旅项目的发展。新演出《月映武夷山》的剧场建造工程正在由独立第三方进行，预计将于2025年4月进行首演。

尽管印象股份有意通过新业务保持市场竞争力，但其募资项目重点建设的印象文旅小镇业务却未能为公司带来显著的业绩回报。尽管该业务对当地旅游应急具有战略重要性，但其扩张对公司和武夷山的整体战略意义仍需进一步观察。

主营业务受季节性波动影响大

根据弗若斯特沙利文的预计，未来几年中国旅游市场将继续保持持续增长趋势。到访游客总数预期将于2028年达到约74.6亿人次，2023年至2028年的复合年增长率约为8.4%；旅游支出总额预期将达到约9万亿元，同期的复合年增长率约为11.3%。

同样，旅游山水实景演出市场的票房收入也将继续呈现上升趋势，预测自2023年起的复合年增长率约为12.2%，到2028年将达约75亿元。

印象股份的营收也呈现出增长趋势。2022年至2024年前三季度，公司总收入分别约为6300万元、1.4亿元和1.1亿元，期间复合年增长率为20.7%。然而，2024年前三季度，公司营收同比下滑6.2%，期内溢利同比下降19.5%。公司解释称，尽管业务运营仍受益于疫情后旅游业的复苏，但当地旅游业对游客消费的推动力不如2023年同期明显，这主要源于《印象·大红袍》山水实景演出及表演服务的收入下降。

具体来看，印象股份的主营业务收入高度依赖《印象·大红袍》这一单一项目。该项目占总营收的95%，且2024年前三季度毛利率为63.2%。其销售成本主要包括支付给导演的授权服务开支，而其他多元化业务如茶汤酒店近年来毛利率均为负。

《印象·大红袍》的经营模式主要是通过销售演出门票盈利。2022年至2024年前三季度，该项目分别进行了355场、567场及391场演出，发售了40万张、91.9万张及63.5万张门票。其中，来自票务经销商的营收占比超过九成。

印象股份的业绩受到季节性波动的影响较大。寒暑假和小长假是其业务的高峰期。根据演出门票的需求，《印象·大红袍》山水实景演出的收入呈现出明显的季节性因素。旺季通常为主要节假日，如5月份、10月份等黄金周，以及春节、暑假等学校假期。

在A股上市的三湘印象（000863）同样以大型实景演出《印象·刘三姐》著称，但近年来一直处于近乎亏损的状态。截至2024年上半年，三湘印象的收入主要来自房地产销售，文艺演出收入仅占很小一部分。此外，由张家界旅游集团投资24亿多建设的文旅小镇大庸古城，也因距离核心景区较远、实景演出缺乏竞争力，自2021年6月试运营后持续亏损。

对于印象股份这样的文旅公司来说，IPO募集资金是否有必要？其重金投入的文旅小镇能否获得回报？这些问题都有待进一步考量。