钢材需求边际回落，库存延续下行态势。据最新数据显示，上周国内大品种钢材的表观消费量达到877.60万吨，较前一周减少14.10万吨；同时，产量亦有所下滑，至861.49万吨，环比下降5.79万吨。总库存量为1218.79万吨，环比减少16.11万吨，维持在2015年同期以来的最低水平。此外，247家钢厂的高炉开工率为82.29%，环比下降0.15个百分点；高炉产能利用率为87.87%，环比下降0.53个百分点。电炉方面，开工率为62.18%，与上周持平，但产能利用率降至52.27%，环比下降0.6个百分点。随着市场由旺季转向淡季，短期内的钢材需求呈现边际下降的趋势，库存下降速度亦有所放缓。

钢铁企业盈利率有所下滑。Mysteel数据显示，上周45个主要港口的进口铁矿库存总量为15269.06万吨，环比下降150.92万吨，但仍处于高位。基于钢铁供给收缩及全球铁矿产量持续增长的预期，我们认为铁矿市场的供需关系将趋于宽松，矿价中枢有望环比下降。在利润方面，上周螺纹钢模拟吨毛利为298.8元/吨，环比下降9.8元/吨；热卷模拟吨毛利为178.8元/吨，环比下降29.8元/吨。同时，247家钢铁企业的盈利率为59.74%，环比下降1.3个百分点。近期，随着钢铁企业复产增多及淡季需求小幅回落，行业整体利润出现环比下降。

政策利好助力需求预期，兼并重组步伐加快。自2024年9月底以来，国家各部门相继出台了一系列增量政策，宏观政策持续加码，有效提振了市场预期。随着对地产行业的支持政策逐步传导，地产市场有望逐步企稳。同时，考虑到近两年地产持续下行导致钢铁需求占比下降，我们预期地产对钢铁行业需求的负向拖拽效应将明显减弱。此外，在财政政策的推动下，基础设施建设继续发挥托底作用，汽车、家电等制造业需求平稳增长。总体来看，我们预期钢铁行业的总需求有望逐步恢复稳定。从供给端来看，自2022年以来，钢铁行业盈利持续下滑，目前已连续亏损超过两年时间。行业并购重组、集中度提升已成为业内共识，而盈利下行也将加速并购进程。10月9日，中国钢铁工业协会组织召开了“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快联合重组和完善落后产能退出机制达成共识。随着行业并购重组步伐的加快，龙头钢铁企业的成长空间或将进一步拓展，而行业集中度的提升也将带来行业盈利的长期修复。

维持钢铁行业“增持”评级。从长远来看，提升产业集中度、促进高质量发展是钢铁行业未来发展的必然趋势。具有产品结构与成本优势的钢铁企业将充分受益于这一趋势。在环保政策趋严、超低排放改造及碳中和背景下，龙头企业的竞争优势与盈利能力将更加凸显。

风险提示：需警惕供给端政策超预期放松及需求大幅下降的风险。

（文章来源：国泰君安证券研究，图片来源于网络）