北京时间2025年2月21日（星期五）盘后，恒生指数公司将揭晓半年度审议结果，该审议考察期截至2024年12月31日，涵盖恒生、国企、恒生科技等港股核心旗舰指数，以及与港股通投资范围紧密相关的恒生综指。鉴于半年度审议往往带来较大变动，且追踪这些旗舰指数的被动资金规模庞大（据Bloomberg与Wind统计，追踪恒指、国企和恒生科技指数的ETF规模分别约为275.3亿美元、54.1亿美元和186.6亿美元），因此，潜在成分股的调整及其引发的资金流向成为市场关注的焦点。基于现有公开数据，我们为投资者预览了可能的调整情况。

恒生指数调整预览：蔚来-SW、京东物流、信达生物与泡泡玛特等位居纳入候选前列

根据恒指调整机制，结合过往实际调整结果对非量化标准的理解，我们估算了有望成为恒生指数新成员的潜在候选名单。此名单主要依据市值排名，同时兼顾行业代表性和覆盖率等因素。在报告中，我们还预测了相应个股可能的权重变化及资金流动情况。

然而，历史经验显示，实际结果与基于排名的预测可能存在较大差异。例如，信达生物与京东物流在过往预测中常居前列，但最终未能入选。这可能是由于指数咨询委员在决策时考虑了未公开或难以量化的因素，如行业代表性、上市地分布等，也不排除其他非量化因素影响了最终决策。

港股通与恒生综指调整：预计24家公司如华润饮料、贝壳-W等有望纳入，27家如创梦天地、天伦燃气等或被剔除

此次调整正值恒生综合指数半年度审议之际（每年6月30日和12月31日为截止日期）。由于恒生综合指数是港股通投资的样本空间，其变动将直接影响港股通的投资范围。值得注意的是，本次调整还伴随着恒生指数公司对样本12个月平均市值计算方法的优化（从过去12个月每月月底的平均市值调整为过去12个月每个非停牌交易日的平均市值）以及长时间停牌标的梳理方式的首次实施。

基于恒生综指的调整原则，结合港股通的额外纳入标准（如市值50亿港元以上的恒生综指小盘股、排除风险警示、暂停上市或退市整理期的个股；同股不同权公司需满足上市6个月20日及市值、成交量等条件），我们预测此次或有24只股票符合纳入港股通的标准。相反，约有27只股票可能因市值低于40亿港元、市值覆盖率排名96%以后或停牌等原因不符合恒生综指条件而被剔除出港股通。具体纳入与剔除的预测细节，请参阅报告原文。

此外，贝壳-W已于2022年中旬在港股实现双重主要上市，并已成为恒生综合指数大型股成分。由于其同股不同权的性质，纳入港股通需额外满足上市满6个月及20个交易日、考察日前183天日均市值不低于200亿港元、成交额不低于60亿港元等条件。据我们测算，截至2024年12月31日的前183天，其港股日均流通市值达到1611.2亿港元，总成交额达到161.6亿港元，满足纳入条件。因此，我们预计贝壳-W有望在本轮3月6日附近接受港股通考察，并在3月10日调整时纳入。同样，于2024年10月24日在港股上市的地平线机器人-W的日均流通市值和成交额也已满足纳入条件，但由于上市时间尚不足6个月及20个交易日，本次或无法纳入，但预计将在下一次（2025年9月）定期检讨中纳入。

时间表：结果于2月21日收盘后公布，3月10日正式执行；港股通标的同步调整

在时间安排上，恒生指数公司将于2025年2月21日（星期五）收盘后公布恒生系列指数调整的正式结果，并于3月10日（星期一）正式实施。指数调整生效后，上海与深圳交易所将据此相应调整沪深港通的可投资标的范围，具体时间由交易所公布。

在此期间，与MSCI指数调整相似，部分主动型资金可能会根据调整结果采取套利操作，但被动资金为减少追踪误差，将选择在生效前一个交易日（即3月7日）进行调仓。届时，相关股票的成交量可能会出现异常放大，特别是在尾盘时段。

图表1展示了追踪恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数的ETF资金规模，图表2阐述了恒生综合指数成分股调整规则，图表3则揭示了港股通的筛选流程和规则。

注：数据截至2025年1月15日；资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

注：具体细则以恒生指数公司公布为准；资料来源：恒生指数公司，中金公司研究部

资料来源：恒生指数公司，深交所，上交所，中金公司研究部

（文章来源：中金策略）