一级债基，犹如债基领域的“扫地僧”，以其低调沉稳的姿态，却蕴藏着深厚的投资功力。

步入2024年，全市场394只一级债基中，有391只斩获了正收益，收益中位数高达4.82%。这一成绩不仅超越了流量更大的中长期纯债基金，而且在收益过程的稳定性上，也优于波动较大的二级债基。

随着2025年的到来，纯债的静态收益率已降至低位。相较于纯债基金，一级债基因可投资可转债而具备更多灵活性。与可直接投资股票的二级债基和偏债混合基金相比，一级债基专注于可转债投资，其波动性相对较小，这为众多追求稳健回报的投资者带来了新的期待。

那么，在2025年，可转债能否为一级债基带来更多的机遇呢？

以下，是重视可转债投资的三大理由：

1. 供需格局的转变

①需求端有望复苏

从深圳交易所公布的数据来看，可转债的持有规模中，基金、企业年金和自然人投资者的减持规模均超过百亿。这主要归因于两方面：个人投资者因小盘股流动性和信用风险冲击而离场，机构则主要因应对负债端赎回而减持。然而，进入2025年，这一局面有望改变。随着权益市场和可转债市场的回暖，含权债基的关注度迅速提升，相关产品规模的回升有望带动可转债配置需求的回升。同时，纯债收益率已降至低位，可转债成为众多债券投资者的新选择。

②供给端可能收缩

这一趋势体现在存量和增量两个方面。存量上，可转债规模呈现回落趋势，截至2024年底，当前可转债存量规模不足7500亿元。从退市情况来看，可转债退市规模逐年上升，2025年仍将有近50只可转债到期。此外，由于可转债可能在到期前发生转股、赎回和回售，实际退市规模可能会更多。增量上，短期内难以看到明显放量。截至2025年1月14日，仅有7只可转债已获注册通过，9只通过上市委审核，预计均能在2025年完成注册。考虑到股东大会通过和交易所受理情况，2025年可转债市场供给量将在50只左右，尚未出现明显放量。

2. 估值端的弹性预期

从估值弹性的角度来看，可转债的估值主要从百元溢价率和绝对价格两个维度来衡量。尽管自去年9月24日以来，可转债上涨了一定的幅度，但估值仍处于历史中枢位置，并未达到高位区域。同时，基于赎回条款的存在，130元的绝对价格往往是可转债的一个重要位置。当前相较于2022年1月的高点，130元以上的个券占比明显回落。

3. 对正股市场的乐观预期

对于可转债而言，行情的触发点仍在于正股。对于2025年的A股市场，市场充满期待。这种期待的背后有着坚实的逻辑支撑。一方面，当前A股估值仍处于历史中枢偏低的位置，估值抬升仍有空间。另一方面，当前市场并未充分反映预期的积极面，而一旦这些积极面出现，市场行情将值得期待。海外方面，特朗普的政策主张全面落地并非易事，其“既要、又要、还要”的政策主张与“强美元、低利率、制造业回归”之间存在逻辑上的矛盾。国内方面，经济数据已呈现出边际上的改善，特别是地产领域，随着政策发力，市场企稳的迹象逐渐显现。

（文章来源：富国基金）