美国再通胀忧虑加剧，美联储降息预期降温

自2024年9月以来，美联储已降息100个基点，然而，令人意外的是，10年期美债收益率却同期上行了约100个基点。这一反常现象的背后，主要源于市场对美国经济再通胀的担忧日益加剧。特别是在2024年12月，美国非农就业数据的发布，更是将通胀问题推向了市场关注的焦点。受此影响，美联储降息的预期显著降温，市场普遍认为2025年仅会降息一次，远低于2024年12月时的四次预期。此外，美联储1月暂停降息的可能性极大，市场或将等到3月议息会议前后，才能明确新的政策方向，届时，3月会议点阵图的更新将成为关键。

近期数据显示，美国经济依然展现出强大的韧性，劳动力市场也表现稳健。特别是特朗普上台后，其可能采取的政策或将进一步推高通胀水平，这无疑给美联储的降息预期泼了一盆冷水。目前，美国通胀正处于易涨难跌的阶段，劳动力市场紧平衡，薪资增速维持高位，特朗普政府对非法移民的控制或将使劳动力市场进一步趋紧，为通胀反弹提供支撑。此外，美国CPI通胀已连续多年超过美联储设定的2%目标，美联储对此表示担忧，并对新一届政府的宏观政策持谨慎态度。

未来几个月，美国贸易政策的落地或将对全球资本市场产生深远影响。美联储的行动仍充满不确定性，主要取决于通胀反弹的高度以及宏观经济的整体表现。若通胀持续反弹，美联储可能会选择不降息甚至加息；反之，若通胀能进一步下降或劳动力市场形势逆转，则存在连续降息的可能性。短期内，市场将密切关注特朗普上台后如何部署关税和移民政策，以及通胀数据是否开始呈现黏性。

美国经济展现出的韧性在Markit服务业PMI和ISM服务业PMI等数据中得到了体现。2024年12月，Markit服务业PMI终值录得56.8，创33个月新高；ISM服务业PMI也录得54.1，超出市场预期。随着新任总统上台时间临近，企业为即将到来的关税调整做准备，带动了商业活动的迅速扩张。同时，美国制造业也在企稳，ISM制造业PMI中的多数分项已经连续两个月出现改善。然而，从价格端来看，无论是Markit服务业PMI还是ISM服务业PMI分项中的价格指数，在2024年12月的表现都并不乐观，服务业将面临巨大的成本压力，这可能会促使美联储采取更为紧缩的货币政策。

美国就业市场也表现出稳健的态势。2024年12月，美国非农就业数据超预期，新增非农就业岗位25.6万个，远超市场预期的15.5万个。其中，服务业是新增就业的主要贡献者，贡献了新增就业的90%左右。失业率也小幅下降，从2024年11月的4.2%降至4.1%。平均时薪的环比增长符合预期，同比增幅略低于预期，表明美国的工资通胀在持续缓解。然而，由于非农就业人数大超预期，失业率低于预期，市场进一步下调了降息预期，美联储1月降息的希望已经破灭。

在特朗普上任前，市场对其政策充满期待，认为其减税政策和放松监管将刺激美国经济增长，从而推高美元。然而，特朗普的政策也可能在供需两端推动通胀进一步反弹。如果美国通胀上升，美联储降息的可能性将大大降低。实际上，自美联储2024年12月降息25个基点以来，10年期美债的收益率却持续上升。虽然美联储降低了政策利率，但国债市场却自主加息，支撑了美元的走强。从“特朗普交易”回归到大选结束，再到美联储鹰派降息，美元指数一路飙升。然而，如果特朗普的政策无法出台或效果与预期大相径庭，那么通胀和经济增长的预期可能与当前强势美元的定价方向并不相符，届时美元或面临高位回调的风险。

（作者单位：徽商期货；文章来源：期货日报）