新华财经北京1月16日电（王菁）随着2025年的到来，债券市场正面临着前所未有的机遇与挑战，投资者需以更加审慎的态度迎接新的市场变动。在新的一年之初，货币与财政政策的增量工具及其实施力度成为了市场关注的焦点。同时，如何界定资产配置环境，以及流动性水平与基本面修复节奏对收益率走势的影响，也成为了投资者亟待解答的问题。为此，新华财经近日专访了富达基金固定收益基金经理成皓，就上述问题进行了深入探讨。

成皓指出，投资者的风险偏好将受到一系列关键时间节点和政策事件的深刻影响。在国内经济政策持续推进与国际宏观环境不断变化的背景下，市场将展现出高度的敏感性和阶段性反应。如果海外压力传导显著，国内财政政策和货币政策的边际宽松程度可能会进一步加大，这对投资者的选择将产生复杂的影响。短期内，这有助于提升债券市场的吸引力，但可能会在一定程度上推迟权益市场的修复进程。

货币政策兼顾“数量与价格”，为债市营造顺风环境

回顾2024年，我国货币政策灵活适度、精准有效，通过两次降准降息、持续优化信贷结构以及不断健全市场化利率调控机制等措施，为实体经济提供了强有力的支持。展望2025年，我国将继续实施适度宽松的货币政策，旨在防范化解重点领域金融风险，进一步深化金融改革和高水平对外开放，扩大内需、稳定预期、激发活力，为推动经济持续回升向好营造良好的货币金融环境。

在具体操作上，货币政策工具将保持数量型与价格型并重。成皓预计，2025年全年基础货币净投放缺口约在1.5万亿-2万亿元之间，其中1万亿-1.5万亿元可通过降准50BPs来实现，剩余1万亿元左右的净缺口则通过买断式回购和国债买卖来弥补。同时，央行将继续运用买断式回购、国债买卖等工具，逐步取代MLF和降准，而再贷款工具也将持续发力。

在价格型工具方面，成皓预计2025年全年仍有至少30-50BPs的OMO降息空间，具体节奏将更多受到汇率的影响。因此，降息窗口机会值得重点关注。此外，央行联合各监管部委将着力出台相关政策，降低金融机构的各项负债成本，如打击手工补息和同业存款等，尽管摩擦成本带来的资金收益率上行值得警惕，但长期来看仍将带动广谱利率下行。

成皓补充道，保持向上的收益率曲线仍是央行的主要政策目标之一。央行可能通过创新型的工具来加强对同业乱象的管理，从而实现托举长端利率的意图。

在财政政策方面，2025年同样值得期待。成皓表示，财政政策将更加积极，主要体现在力度、效率和时机三个方面。在力度上，财政将更加注重逆周期调节，如提高赤字率、加大支出强度、增加对地方转移支付等；在效率上，财政举措将致力于优化支出结构，更加注重惠民生、促消费、增后劲；在时机上，更多增量政策或主动靠前发力，聚焦前瞻性和针对性，同时加快支出进度，尽快形成实际支出，带动更多社会投资，让政策发挥最大效能。

基于新阶段的财政与货币政策思路，成皓对债券市场走向给出了最新预测。他指出，随着2025年广义财政赤字的提高，利率债的供给也将增加，但这对债市的整体影响将较为温和。因为利率债整体发行节奏可能相较2024年更为平均，从而减轻短期内对市场的供给压力。同时，“适度宽松”的货币政策也将配合财政发力，在整体宽松预期下，对债市的支撑仍然较强。

“跷跷板”效应暂歇，股债双牛或成2025年整体趋势

对于大类资产配置，成皓认为2025年境内资产配置环境尚可，股债市场的资金流向可能并非简单的此消彼长，而是有望实现一定程度的“双牛”。他提及了两方面主要支撑：一是流动性环境，二是基本面状况。自2024年以来，政策端持续释放宽松信号，这一趋势预计在2025年将持续，为债券市场提供利率下行的支撑，同时增强权益市场的风险偏好。

从债券市场来看，无论是长期利率债还是高等级信用债，当前的收益水平仍能在资金成本下降的背景下吸引稳健型投资者。而对于权益市场，政策决心和流动性充裕等因素对市场估值的支撑作用显而易见。然而，成皓也强调，传统的“股债跷跷板效应”出现的前提是政策与基本面的趋势性共振。目前，基本面趋势整体持稳，资金在股债间的切换也将保持相对温和。

具体到债券投资，成皓认为在经济稳步复苏的过程中，仍然需要较低的利率来帮助地方政府、企业、个人等进行融资，从而进一步提高其投资意愿。2025年，“适度宽松”的货币政策将进一步降准降息，债券市场收益率也仍然大概率处在下行通道中。其中，信用债仍有利差收缩和板块之间的结构性机会，有望为投资者增厚收益。

成皓表示，“资产荒”行情还会延续，在广谱利率下行过程中，机构对于收益率的要求将催生较强的信用配置需求，助力信用利差压缩。2025年，信用债的补涨仍有一定空间，需要关注不同行业、评级、期限之间的结构性机会。例如，受益于置换债，部分城投的现金流改善、债务压力缓释，或出现更多投资机会。此外，在信用利差压缩过程中，行情通常会由流动性较好、信用资质较高的主体或期限较短的券种，向流动性一般、信用资质相对较弱的主体以及期限较长的券种外溢，因而这类波段性的机会也值得关注。

当然，对于债券市场可能遇到的扰动，成皓也提醒投资者需要关注信贷和CPI的边际变化倾向，以及机构行为由此可能出现的逆转。随着新一轮化债工作的快速推进落实，地方将腾挪出更多精力投入到经济建设当中，如以旧换新、消费券等刺激政策带来了家电与服务业的复苏。同时，一线及强二线地区的房地产与土地市场在2024年四季度已经出现了较为明显的反弹，因此要关注增长性开支的变化，为资产配置调配做出提前准备。

此外，从机构行为上来看，拉长基金久期是2024年债券基金采用较多的策略，而银行、保险等机构持仓的平均久期也有所加长。成皓提醒，一旦出现价格指数的反转，市场可能出现较大的波动。因此，维持组合较好的流动性也非常重要。

（文章来源：新华财经）