近期，债市遭遇资金面偏紧的持续影响，市场呈现调整态势。特别是短端利率，1年期国债收益率在之前的8个交易日内显著上行超过20个基点（BP）。截至今日17:00，1年期国债活跃券“25贴现国债03”的收益率再次上行5BP，达到1.45%。

市场分析指出，近期资金面的边际收敛可能是央行采取由短及长的调控策略，旨在引导债市长端利率回升至合理区间。考虑到春节前资金状况或难以明显宽松，债市预计仍有进一步调整的空间。

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

央行调控叠加大行融出减少，资金面保持偏紧态势

自上周以来，1年期国债收益率已出现明显反弹。自1月3日触及1.0%的低点后，至今已上行22BP。国盛证券固收首席分析师杨业伟指出，央行暂停购买国债的行为直接推高了短端利率。去年8月至12月期间，央行累计买入国债达1万亿元，且更集中于短端，导致短端利率下降至较低水平。

近期资金利率的持续走高进一步限制了短端国债利率的下行空间。昨日资金利率出现异常波动，部分非银机构报出超过10%的隔夜资金回购需求。今日，银行间市场各期限质押式回购利率继续上行，截至17:00，DR001小幅震荡至1.86%左右，DR007上行约10BP至2.34%。

此外，1月15日有9950亿元中期借贷便利（MLF）和11亿元7天逆回购到期，而央行仅通过7天逆回购续作9595亿元。今日，央行又单日净投放3364亿元资金。

华创证券投顾部在公号“屈庆债券论坛”上表示，近期资金面的边际收敛可能是央行配套调控措施的一部分。在流动性承压的环境下，机构不得不减少激进交易行为，压降债券持仓以获取流动性，昨日尾盘主要期限均出现急售卖盘。

同时，银行体系资金融出规模的下降也加剧了银行间流动性的收紧。根据华西证券宏观固收团队的数据，截至1月14日，银行体系净融出规模由2.50万亿元再降至2.20万亿元。

今日午后，资金面有所好转，CNEX资金情绪指数早盘一度冲高至81后回落到58。有交易员表示：“尾盘大行放钱，使资金面稍有缓解，但市场情绪依然紧张。”

杨业伟认为，春节前资金可能难以明显宽松。一方面，央行近期提示长债利率风险，为避免长端利率过快下行，短端资金利率不宜过度宽松。另一方面，近期美元指数走强，中美利差持续扩大，人民币对美元持续承压，汇率也限制了央行货币政策宽松的空间。

资金由短及长传导，债市调整压力犹存

在短端国债利率大幅上升的同时，由于长端利率调整幅度相对较小，国债利率曲线呈现平坦化趋势。自1月3日至今，10年期与1年期国债利差收窄了至少18BP。

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

华创证券投顾部认为，央行通过把控流动性总阀，可以更好地达成重塑曲线斜率、引导长端利率回升至合理区间的目标。短端资金趋紧向长端的传导链条逐渐清晰，资金面收敛通过削弱买盘、增加卖盘、重新调节供需关系来对长端施加影响。

杨业伟也指出，春节前，资金在季节性冲击之下难以显著宽松，这将限制短端利率的下行。而短端利率保持当前水平或进一步小幅上行，长端利率的下行空间也难以打开。

机构近期的债市投资策略开始聚焦资金面变化。华西证券宏观固收团队认为，如果今明两天银行体系供给规模明显回升，资金利率回归中性水平，或反映央行暗线调控措施悄然落地，此时可考虑追加现券仓位。如果资金面持续不稳，叠加16日起进入1月大税期的走款期，闲置资金做逆回购融出可能是更优选择。

尽管货币政策的基调已转向“合理充裕”，但浙商银行FICC团队指出，不应因长期基调而对短期流动性环境盲目乐观。虽然后续资金极端紧张的概率不大，但资金利率持续高位仍会加重机构负息差压力，势必会扭曲交易行为，债券收益率的潜在波动仍不容忽视。

目前，10年期与1年期国债利差已收窄至不足40BP，华创证券投顾部认为这与监管合意水平仍存在较大差距，长端仍对降息预期抢跑较多，资金面压力短期内难以缓和，债市仍有进一步调整的空间。

（文章来源：财联社）