财中社1月16日电东海证券最新发布的银行业“量价质”跟踪报告显示，2024年12月的社会融资规模（社融）与广义货币供应量（M2）延续了自10月以来的积极改善趋势，这直接反映了化解债务风险和支持房地产市场政策的积极效果。具体来看，政府债券的发行力度进一步增强，住户贷款状况继续改善，而企业中长期贷款表现疲软，但票据和债券融资相对强劲。这种企业融资结构的特征，一方面显示了专项债置换对城投贷款的替代效应，另一方面也可能反映了在债券利率快速下行的背景下，企业更倾向于通过债券和票据贴现来进行融资。

在存款方面，受同业存款定价管控的影响，非银金融机构的存款明显减少；然而，受益于化解债务资金的下沉，非金融企业的存款显著增加，从而带动了狭义货币供应量（M1）降幅的进一步收窄。展望未来，财政驱动力的增强和房地产市场压力的缓解有望支撑社融与M2继续向上修复。从节奏上看，由于财政政策的提前布局，社融可能会呈现出年初和年末较低、年中较高的特征。

在人民币信贷方面，对公贷款延续了弱势表现，而零售贷款则继续改善。社融口径下的人民币贷款新增约8400亿元，但由于企业端的拖累，仍然延续了弱季节性特征。从信贷收支表口径来看，企事业单位贷款新增4900亿元，明显低于去年同期水平，结构上呈现出中长期贷款弱、票据贴现强的特点。这可能是由于专项债对城投贷款的置换力度较大，以及债券利率快速下行过程中，企业融资渠道向票据和债券倾斜所致。同时，住户贷款新增3500亿元，延续了10月以来的改善态势，这主要得益于存量贷款利率下降后提前还款的减少以及销售端的改善。

此外，政府债券的新增规模达到了历史新高，对社融的驱动作用显著增强。2024年度2万亿新增专项债额度发行收官，12月新增政府债1.76万亿元，创下了单月新高，对社融的贡献大幅高于历年同期水平。

在规范同业存款定价管理方面，这一政策对非银存款产生了冲击。受自律组织规范同业存款定价管理的影响，理财资产配置可能从同业存款向债市分流，导致非银存款大幅减少。然而，随着自律组织疏通利率向类活期存款与同业存款传导机制，理财存款套利空间明显减弱，后续监管对存款的扰动可能会减弱。与此同时，非金融企业存款的增加带动了M1增速的进一步改善，这既体现了政府化解债务资金支出的加快，也反映了财政存款的季节性低于常态。

展望未来，财政驱动力的增强和零售压力的缓解有望支撑社融与M2继续向上修复。从节奏上看，由于财政政策的提前布局，年内社融可能会呈现出前后低、中间高的特征。分部门来看，受隐债置换的影响，对公信贷短期预计承压；但受益于稳地产、促消费政策的影响，居民信贷压力预计将继续缓解。此外，在2万亿元专项债与1万亿元特别国债额度之外，财政赤字仍有进一步提升的空间。在积极消费和房地产政策的影响下，存款循环具备进一步改善的潜力，对M1产生积极影响。

（文章来源：财中社，图片及链接信息保持不变）