春节前，各公司年会活动正如火如荼地进行，各种创意主题层出不穷，其中，“谷子经济”——即以经营卡通、动漫、游戏IP及其周边产品的行业尤为引人注目。尽管部分公司年会地点并非传统热门地点，但其业务增长却令人瞩目。近几个月，众多涉足该领域的上市公司，在A股或港股市场上，股价实现了成倍的增长。

这些公司的估值为何受到市场青睐？一些所谓的专业人士给出了“年轻人喜欢”这一理由。然而，这种理由对于缺乏判断的投资者来说，可能具有极大的误导性。似乎只要产品或服务受到年轻人的喜爱，就可以不顾商业逻辑地实现不可思议的增长，并贴上未来具有巨大发展潜力的标签。

但深入思考后，“年轻人喜欢”这一理由实则毫无根据。仅凭这一理由就买入公司股票是极其危险的，因为年轻人的喜好瞬息万变，且一家公司的产品能受到年轻人喜爱，其他公司同样可能做到。甚至，年轻人是否真的喜欢，也只是那些推荐股票者的主观臆断。

事实上，“年轻人喜欢”这一护身符已不再新鲜。回顾四年前，如今的谷子经济逻辑与2020年泡泡玛特（谷子经济领域的里程碑公司）上市前后所讲述的故事几乎如出一辙，只不过如今多了一个“谷子”的统一名称，本质上仍是新瓶装旧酒。而在距离那场狂欢不到两年的时间里，泡泡玛特的股价已从高位跌去了约90%。

如今，谷子经济再次席卷而来，但其中大部分公司的运营状况堪忧，长时间未能实现盈利。然而，在2024年，它们中的一些公司被视为谷子经济的代表性企业，股价暴涨，连它们自己都不清楚为何受到如此追捧。

在这一领域中，唯一值得投资者深入分析的或许只有泡泡玛特。它不仅是该领域市值最高的公司，而且其估值在2024年受到如此追捧，很大程度上得益于泡泡玛特的强势回归。根据2024年前三季度财报，泡泡玛特的财务数据持续攀升。8月下旬，公司报告上半年营收同比增长62%，随后又披露第三季度继续增长120%至125%。在利润方面，上半年净利润同比增长102%，毛利率和净利率也全面增长。

泡泡玛特的业绩奇迹自然引起了市场的广泛关注，其股价截至发稿前已上涨了约4.5倍。然而，需要提醒的是，股市并非奇迹频发的场所。虽然人们总是期待奇迹，但在股市中，历史经验告诉我们，所谓的“奇迹”背后往往隐藏着不那么光彩的原因。因此，对于任何一家公司的业绩奇迹，我们都应保持质疑态度。

从泡泡玛特公布的财务数据来看，其惊人的业绩主要得益于出海成功。截至2024年半年报发布时，海外销售已占到泡泡玛特总营业额的50%。在第三季度业绩通报中，海外销售占比还在迅速增加，总销售增长120%，而海外销售更是增长了440%。值得注意的是，这一增长并非基于开拓市场的低基数，而是在2023年已实现134.9%增长的基础上实现的。

一家公司在短时间内于相对陌生的海外市场获得超高增长，通常需具备高技术垄断型产品、专利特效药产品或大商品周期牛市中的资源类产品等条件。而泡泡玛特这种主营IP周边的生意，要实现如此逆天的增收，通常需要大量的资源配置和销售费用投入。然而，从泡泡玛特在海内外的资源配置来看，其国内与海外的资源配置比例将近5比1，海外员工数也远少于内地员工数。但即便如此，资源少、不熟练的海外员工和店铺的平均销售业绩却基本是内地员工的5倍。

更令人惊叹的是，泡泡玛特在2024年的销售费用并未出现大幅度增加。从半年报来看，其营业成本比同期的营业收入少增长了15个百分点，比营业支出少增长了14个百分点。这也是其在营业额大涨的同时，毛利率和净利润也更快增长的原因。

泡泡玛特这种既要低成本又要高增长的情况在商业世界中极为罕见。对于其在海外市场的成功，泡泡玛特相关负责人给出的解释较为常规，并未透露出独特的商业秘籍。而泡泡玛特的高增长与其他谷子经济领域公司的业绩不同向，也令人感到困惑。

在谷子经济领域，除了泡泡玛特外，名创优品也是一家值得关注的公司。从规模上看，名创优品和泡泡玛特在内地谷子公司中堪称瑜亮。不同的是，泡泡玛特更偏重自研IP，而名创优品则更注重IP的广泛性。这直接导致了两家公司在财务数据上的差异。然而，在2024年，这一规律被打破。名创优品的销售虽然也获得了增长，但同比仅增长了22%左右，且这一增长还是建立在销售费用大幅增长超50%的基础上的。而泡泡玛特则实现了现象级的增长，且毛利和净利增长幅度超过销售增幅。

可以说，泡泡玛特在谷子界的受宠程度甚至超过了贵州茅台在白酒界的地位。然而，最近泡泡玛特公司高管们的减持行为却令人不解。这次减持发生在2024年10月，泡泡玛特发布第三季度财务情况通报后的一天。其中，泡泡玛特老板通过信托卖掉了价值超过14亿元人民币的股票。这一行为总有点利用业绩配合炒股的嫌疑。

尽管泡泡玛特可能确实具备独特的商业优势，但其估值已经不低。从最新的二级市场数据来看，泡泡玛特的动态市盈率接近80倍，按2023年的业绩算，市盈率更是超过120倍。与之相比，美国公司FUNKO的市盈率最高曾达到100倍，但随后便开始亏损，至今仍未恢复。因此，投资者应谨慎看待泡泡玛特的未来增长预期。

（文章来源：第一财经，图片来源于网络）