央行最新公布的金融数据揭示了2024年12月企业融资市场的微妙变化。在企业贷款相对疲软的环境下，票据融资却大放异彩，创下同期历史新高，成为当月企业部门融资的主要支撑力量。

　　多位受访专家指出，这一现象既反映了企业融资需求持续疲软，促使银行采取“以票充贷”的策略，也可能预示着银行为即将到来的“开门红”季度所做的信贷储备调整。因此，尽管面临挑战，不少金融机构对2025年一季度的信贷“开门红”仍持乐观态度。

　　然而，也有分析人士持更为谨慎的观点。他们认为，虽然银行通过短期票据融资来腾出信贷额度以备“开门红”的做法确实存在，但在高基数对比下，对大银行而言，信贷“开门红”的预期可能更加保守。相比之下，中小银行由于基数较低等因素，可能展现出更为乐观的态度。此外，隐性债务置换对2025年的信贷增长也将产生显著影响。

　　票据融资单月创历史新高

　　根据央行1月14日披露的数据，2024年12月人民币贷款新增9900亿元，同比少增1800亿元，存量同比增速为7.6%，较前一个月回落0.1个百分点。在信贷结构中，居民和非银金融机构的贷款同比多增，而企业贷款则同比少增。

　　值得注意的是，在企业中长期贷款大幅少增的背景下，票据融资却大幅放量，成为企业部门单月信贷融资的绝对主力。数据显示，2024年12月，企（事）业单位贷款增加4900亿元，同比少增4016亿元。其中，票据融资增加4500亿元，同比多增3003亿元，环比多增3277亿元，这一规模远超历史同期水平。

　　Wind数据显示，2020年至2023年12月的票据融资规模分别为3341亿元、4087亿元、1146亿元和1497亿元，相比之下，2024年12月的票据融资规模达到了前所未有的高度。

　　事实上，由于信贷需求复苏缓慢，2024年银行“以票充贷”的现象并不罕见，市场对此已有预期。去年12月底，国股半年期票据转贴现利率一度跌破0.6%的关口，创下新低；而3M期品种的转贴现利率则在11月中旬后再次逼近零利率，降至0.01%，随后出现低位反弹。这被市场解读为当月信贷需求依然不足，特别是在年底和“开门红”准备期间，“以票充贷”的需求量较大。

　　对于2024年最后一个月实体企业贷款低迷的现象，业内人士认为原因更为复杂，包括年末信贷投放习惯性后置以备“开门红”、化债期间城投贷款集中偿还、政策传导和效果显现需要时间、年末不良贷款核销处置力度加大等。而对于票据融资大幅放量，有机构认为其背后的逻辑与以往月份有所不同。

　　广发证券资深宏观分析师钟林楠表示：“逻辑上讲，票据资产的利率偏低，银行投资票据资产不利于稳定息差；然而，2024年12月票据融资规模多增，可能包含了政策的积极推动，即政策希望银行加大货币信贷投放力度，银行通过买入票据来实现这一目标，从而将企业中长期贷款等项目储备置换，延迟至2025年一季度投放。”

　　有券商研究人士指出：“通过多投1个月期等短期票据，以此腾出额度将信贷投放后置，为‘开门红’做项目储备，也是有可能的。”但也有机构人士强调，这一方面表明银行在为“开门红”做准备的同时，也在积极响应加大信贷投放的政策要求；但另一方面也反映出信贷总需求的恢复并没有那么快。

　　此外，还有股份行人士表示，由于资本占用和拨备要求更低，部分银行对票据业务表现出浓厚兴趣。数据显示，2024年12月未贴现银行承兑汇票减少1331亿元，同比少减534亿元。钟林楠认为，考虑到有4500亿元票据被贴现至表内，这一表现并不差，银行开票规模在12月份应有明显放量，这可能与票据利率处于低位、银行基于存贷款规模加大了票据业务发力等因素有关。

　　“开门红”乐观预期中的分歧

　　2024年四季度货币政策委员会例会强调要“引导金融机构加大货币信贷投放力度”。在1月14日的国新办新闻发布会上，央行有关部门负责人也提到要“引导金融机构加大信贷资源投入和优化信贷结构”。

　　钟林楠认为，票据融资的放量可能代表了政策对信贷总量更积极的态度。以往的信用扩张周期都是以短贷和票据融资扩张为开端，然后随着实际融资需求的修复达到高点。因此，2025年一季度信贷出现“开门红”的概率在上升。

　　光大证券金融行业首席分析师王一峰也预测，1月“开门红”的强度不会弱，但受隐债偿还、春节假期等因素扰动，读数层面能否同比多增存在不确定性。他表示，需求不足的情况目前尚未出现实质性改变，叠加市场降息预期相对充分，在“早投放、早收益”的原则下，各家银行对于年初融资项目的争揽强度较大。

　　然而，考虑到2023年和2024年开年信贷投放前置带来的高基数以及隐性债务置换的影响，也有机构人士对今年“开门红”持谨慎乐观态度。华源证券固收首席分析师廖志明认为，在隐性债务置换之下，2025年新增贷款可能同比少增，但政府债券净融资预计将持续扩大，因此社融增量预计将达到32.4万亿元左右。

　　中金公司报告预测，2025年1月“信贷开门红”新增贷款规模可能达到4.5万亿～5万亿元，与2024年初接近或略降，但单月信贷新增规模有望排名历史前三。回顾2024年1月和2023年1月，单月新增人民币贷款规模分别为4.92万亿元和4.9万亿元，同比均多增近万亿元。

　　中金公司银行业分析师林英奇指出，由于2023年和2024年1月四大行信贷“靠前发力”，单月投放规模超过2万亿元，远高于2020～2022年1万亿～1.4万亿元的规模，因此在高基数下，2025年实现同比多增有一定难度。相比之下，中小银行受经营区域经济景气度等因素影响，2024年基数不高，部分中小银行“开门红”情况可能更加积极，一季度信贷有望实现同比持平或多增。

　　同时，他还提到了其他几个需要关注的因素。一是票据利率在2025年1月初出现下行，反映实体信贷需求仍未完全恢复，预计本月票据贴现规模可能高于去年同期；二是今年春节较早，1月工作日天数少于去年，也可能对数据形成干扰。不过，他也强调，预计1月新增信贷投向将以基建、高技术制造业、绿色贷款等对公贷款为主，“十四五”计划“收官”也可能带来一定的信贷需求。

　　前述银行人士还提到，缺乏负债可能进一步影响银行的资产配置。数据显示，2024年12月人民币存款同比减少1.4万亿元，同比多减1.5万亿元，其中非银存款减少3.2万亿元，同比多减2.6万亿元，成为主要拖累项。业内人士普遍认为，非银存款大幅少增的主要原因是12月起非银同业活期存款纳入利率自律管理机制，加上理财季节性回表，后续仍有流出压力。

（文章来源：第一财经）