2025年预计将成为中国科技投资的关键一年。自2022年底ChatGPT推出以来，美国AI资产已在全球范围内吸引了前所未有的关注，纳斯达克指数在此期间累计上涨近100%。根据我们的分析，2025年后，中国AI资产的吸引力将逐步显现。头部AI公司凭借持续的高投入、快速的迭代以及勇于进取的精神，有望实现营收和盈利能力的稳健增长，并带来业绩驱动的阿尔法投资机会。相较于美国同类企业，中国头部AI公司的估值具有明显的比较优势。若美股科技股因CAPEX增长放缓而面临业绩和估值的双重压力，中国AI资产的吸引力将进一步增强。投资者应重点关注国产大模型、国产算力制程、智能驾驶以及具身智能等领域的投资机会。

回顾与展望：2024年，美股科技股领涨全球市场。纳斯达克指数全年上涨34%，自2022年底至2024年底累计涨幅接近100%。其中，英伟达作为美股科技巨头中的佼佼者，2024年股价上涨171%，为纳斯达克指数贡献了约19%的涨幅。自2023年以来，英伟达的股价更是累计上涨了831%。美股科技股盈利与估值的双重提升，使其成为了全球投资者关注的焦点。与此同时，中国股市也表现出色，上证指数上涨14%，A股电子、通信、计算机、传媒以及汽车指数分别上涨17%、28%、17%、19%和19%，港股恒生科技指数也上涨了17%，均跑赢了市场大盘。我们预计，在未来3-6个月内，AI技术的进步和应用落地将推动美股继续上涨，直至科技巨头的CAPEX增长放缓。届时，若美股巨头出现盈利增速放缓和估值承压的情况，中国AI资产的相对吸引力将进一步凸显。2025年，中国头部AI公司的持续投入有望逐渐转化为业绩，其估值相较于美股可比公司也将具有明显的比较优势，尤其是头部港股科技公司的估值优势更为显著。

国产AI模型方面，AI模型公司的业绩有望继续保持高增长态势。模型作为基础设施，将驱动B端需求；而作为应用，则将驱动C端需求。以字节跳动旗下的豆包模型为例，其能力持续提升，在SuperCLUE通用大模型基准测评2024年度榜单中名列前茅。据aicpb网站数据显示，豆包APP的月活用户已达7116万，位居国内榜首。此外，根据2024年火山引擎冬季Force原动力大会透露的信息，豆包大模型在2024年12月的日均token调用量已达4万亿次，较5月增长了33倍。我们判断，豆包的使用量和渗透率仍处于高速增长阶段，日均token调用量将持续保持高增长态势。从商业模式来看，豆包模型在提升能力的同时，也显著降低了价格，吸引了手机、汽车、智能终端等B端客户的持续调用；同时，C端客户的MAU和日均token使用量也有较大的提升空间。因此，我们提示投资者关注两类相关投资机会：一是字节跳动的算力链IDC公司；二是拥有同类产品的头部互联网公司。

国产算力制程方面，AI算力的核心竞争在于先进制程芯片的能力。随着外部制裁的加剧，“可用先进制程”的稀缺性显著增强，供需关系也由全球匹配转向有限的国产方案。特别是美国对华AI和半导体领域的限制日趋严格，进一步加剧了国产算力制程的稀缺性。然而，这也为国内手机、算力、CPU、智能驾驶等领域提供了持续拉动先进制程需求的机会。中芯国际作为国内领先的具有先进制程能力的晶圆代工厂，有望在这一轮需求增长中迎来盈利能力、估值的双重提升。

智能驾驶和具身智能方面，汽车智能驾驶是AI应用率先落地的场景之一，并有望泛化到具身智能和低空经济领域。随着VLM+端到端技术的不断发展，汽车智能驾驶正从“可用”向“好用”、从“功能”向“体验”转变。融合高速NOA和城市NOA的L2+智能驾驶逐渐进入普及期，我们预计2024年和2025年L2+智能驾驶的渗透率将分别达到14%和30%。这主要得益于比亚迪、小米、华为等车企的推动，将促使数百万量级的汽车实现智能化。同时，融合了视觉、语言、动作的VLA模型被视为下一代智能驾驶的关键技术，并同样适用于机器人领域。特斯拉引领汽车企业入局具身智能，小米、小鹏汽车、比亚迪等车厂紧随其后。此外，傅里叶、银河通用、星动纪元、智元机器人等企业也出现在CES2025英伟达的发布会上。此外，车企还在积极参与低空经济领域的发展，如小鹏汇天、吉利沃飞等企业。

然而，投资者也应注意到，当前中国科技资产仍面临一定的风险因素。地缘政治和贸易摩擦的加剧可能带来不确定性；美国潜在关税和贸易政策的出台可能导致国内光模块、锂电池、汽车整车和零部件等科技产品的出口受阻或产品竞争力减弱；美国新总统就职后可能进一步加强对华AI和半导体的限制；宏观经济增速不达预期也可能对科技资产的表现产生影响；最后，AI技术进展和应用落地速度不达预期也是投资者需要关注的风险点。

投资策略方面，我们判断2025年之后中国AI资产的吸引力将逐渐显现。头部AI公司持续高投入、快迭代、勇于进取，有望获得稳健增长的营收和盈利能力以及业绩驱动的阿尔法投资机会。相较于美国可比公司，中国头部AI公司的估值具有明显的比较优势。因此，我们建议投资者重点关注国产大模型、国产算力制程、智能驾驶以及具身智能等领域的投资机会。