财中社1月15日电招商证券最新发布的12月金融数据点评报告显示，从增量视角审视，化解债务问题对社会融资规模的增长作出了显著贡献，特别是产业债的净融资同比大幅增加。数据显示，2024年12月社会融资规模新增2.86万亿元，较去年同期多增9250亿元，同比增长8%，环比增长0.2%。

具体分项来看，信贷方面，社融口径下的信贷新增约8400亿元，同比减少约2700亿元；而政府债券则成为当月社融增长的主要动力，新增约1.76万亿元，同比多增约8300亿元，对社融的贡献率从上月的56%上升至62%。这一增长主要归因于与债务化解相关的政府债券发行。

此外，国债和地方债的净融资情况也呈现出显著差异。当月，国债净融资约为934.5亿元，而上年同期为8476亿元；地方债净融资则达到1.05万亿元，远高于上年同期的982亿元。

在其他分项中，“非标”融资变化不大，当月减少约1200亿元，上年同期约为1500亿元。企业直接融资新增330亿元，较上年同期大幅增加（上年同期约为-2200亿元），这主要得益于企业债券降幅的大幅收窄。根据Wind口径的数据，产业债净融资为818.9亿元，上年同期则为-2746亿元；城投债净融资约为-1200亿元，上年同期约为-1175亿元。

居民贷款方面，中长期贷款连续三个月同比多增，而企业中长期贷款的新增规模则处于低位。具体来看，去年12月人民币新增贷款9900亿元，同比增长7.6%，环比增长则略有回落，为-0.1%。结构上，居民信贷，特别是中长期信贷，成为当月新增贷款的主要亮点，相比之下，企业信贷则持续保持弱势。

当月居民信贷新增3500亿元，较上年同期多增约1300亿元。其中，居民短期贷款新增588亿元，上年同期为760亿元；中长期贷款新增3000亿元，上年同期为1500亿元。短贷规模符合预期，而中长贷的表现则超出预期。招商证券此前发布的《12月金融数据预测报告》指出，多重政策利好叠加房企年末业绩冲刺，去年12月商品房市场呈现“翘尾”行情。而实际数据也显示，居民中长期贷款的同比走强并非“昙花一现”，自去年9月政策发力后，居民中长期贷款已连续三个月超出上年同期，这表明房地产市场已经出现企稳回暖的迹象。未来，我们将继续关注春节期间楼市的表现以及随后“金三银四”带来的季节性行情。

企业信贷方面，新增4900亿元，上年同期约为8900亿元，企业投资需求疲弱的问题仍在持续。结构上，实际贷款（短期贷款+中长期贷款）新增200亿元，远低于历史同期水平（过去五年同期约5600亿元）。其中，企业新增中长期贷款仅400亿元，录得历史低位。票据方面，月底转贴现利率大幅上行，表明当月票据融资仍保持强势，这可能与“以票冲贷”的行为惯性有关。

货币供应方面，M1增速持续回升，非银行业金融机构存款大幅减少。去年12月M1增速录得-1.4%，降幅较上月收窄2.3%。结构上，单位活期存款同比增长-0.04%，对M1的拖累作用进一步收敛；M0同比增长13%，这与季节性因素有关。M2增速录得7.3%，较上月回升0.2%，主要受财政支出的拉动。

存款方面，去年12月人民币存款当月减少1.4万亿元，与历史同期表现不符。结构上，居民存款与企业存款同比多增，分别多增2120亿元、1.49万亿元；而财政存款与非银行金融机构存款则大幅减少，同比分别减少7504亿元、2.64万亿元。前者受财政支出发力“稳经济”的影响，后者则与市场行情有关。

从存量视角来看，与约400万亿元的社会融资规模存量相比，每月几万亿元的新增社融只能提供部分增量信息。因此，我们还需要从存量角度观察实体部门的信用增速变化，以掌握不同主体的信用扩张情况。

总体而言，实体部门信用增速小幅扩张。其中，居民部门与政府部门信用增速环比反弹，而企业部门则环比持平。居民部门信用增速录得3.4%，较上月上升0.1个百分点；非金融企业部门信用增速则维持在7.5%的水平；政府部门信用增速继续提升，录得24.7%，较上月上升0.7个百分点。

值得注意的是，在央行降息的明确预期下，银行通常采取早贷早收益的原则。因此，预计2025年1月的银行“开门红”可能成色略有不足，同比微增或成为大概率事件。未来，信贷如果放量，可能需要等待“两会”前后，“适度宽松”的政策取向进一步细化后再行观察。

对于市场而言，信贷与社会融资规模增长乏力持续为债券市场提供“暖风”。因此，在内外政策信号进一步清晰之前，债券市场总体预计将维持惯性运行。

（文章来源：财中社）