2024年，煤炭行业面临严峻挑战，煤价中枢持续下移。根据我们的跟踪分析，主要煤炭公司样本的净利润预计同比降幅将达到20%，其中动力煤企业业绩降幅相对较小。近期，煤炭板块经历了一轮显著的调整，主要集中在机构持仓较为密集的龙头公司。然而，从业绩预期的角度看，这些龙头公司的业绩波动幅度有限，且股息率有望继续保持吸引力，因此我们建议投资者在价格较低时配置。

具体而言，2024年各类煤炭价格普遍下跌，平均降幅达到14%，其中无烟煤价格跌幅最大。港口5500大卡动力煤市场均价约为861元/吨，同比下降约11%，波动率也有所降低。坑口动力煤价格降幅普遍在8~15%之间。焦煤价格同比跌幅约为9%；无烟煤均价下降21%；焦炭均价同比跌幅达到17%。整体来看，2024年煤炭价格普遍下跌，价格中枢在波动中呈现下行趋势。

国家统计局数据显示，2024年前11月，全国规模以上煤炭开采和洗选业实现利润总额5640.5亿元，同比下降22.43%。从我们跟踪的样本上市公司来看，预计2024年煤炭开采上市公司的净利润同比下降14.2%（若剔除市值占比较大的中国神华，预计同比降幅为20%）。其中，动力煤、焦煤、无烟煤主要公司的净利润同比增速分别为-7%、-45%、-59%。以2024年净利润预期为基准，假设样本公司维持2023年的分红率水平，平均股息率有望达到5.1%，目前估值下约有1/3的公司股息率超过6%。

展望2025年，我们预计煤炭行业供给将更加宽松，煤价中枢面临下移压力。具体而言，秦港5500大卡动力煤市场价格中枢或在820元/吨，同比降幅约4%，全年低点可能出现在二季度。焦煤全年均价或在1650元/吨，同比下降约12%，表现可能弱于动力煤。然而，我们也认为煤价存在初步的成本支撑，包括澳洲高卡煤的进口成本以及新疆煤外运至华中和宁夏地区的成本线，预计年内煤价底部或在700元/吨以上。

在风险因素方面，宏观经济波动可能影响煤炭需求和煤价；新增产能的集中投放可能压制煤炭价格；海外能源价格的系统性下跌以及各国进出口政策的变化也可能对煤价产生影响。

在投资策略上，鉴于业绩预期有支撑，我们建议投资者逢低布局红利龙头。近期，板块龙头调整明显，但龙头公司估值和红利水平仍具备吸引力。待煤价底部明确、股息预期企稳后，我们预计板块龙头将继续吸引配置红利风格的增量资金。若后续经济增长超预期，板块也存在预期改善驱动的交易机会。基于2024年的业绩预期，我们建议投资者关注以下三类公司：一是历史分红水平行业领先、低波动的龙头公司；二是煤炭长协比例高、业绩波动较小的公司；三是央企旗下“破净”或受益于市值管理工作的公司。

本文节选自中信证券研究部于2025年1月14日发布的《煤炭行业2024年业绩前瞻—业绩降幅符合预期，逢低配置红利龙头》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告原文。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本文作者为中信证券分析师祖国鹏，来源财中社。