央行今日发布了最新的社融数据，数据显示，2024年12月社融规模在政府债券融资的强劲支撑以及居民信贷的适度扩张下，实现了回暖，同比多增9200余亿元。从结构层面剖析，债券融资，尤其是政府债融资，成为推动社融增量的关键因素。具体来看，政府债券在2024年12月的净融资额高达1.76万亿元，同比增加了8288亿元；而企业债券在12月的净融资额为-153亿元，同比少减2588亿元。

近期，债券市场经历了一定程度的波动与调整。部分市场观察人士指出，在金融总量数据的指示意义逐渐淡化的背景下，社融的回暖并非当前债市面临的主要矛盾。部分交易日中，债市出现调整，主要归因于宽货币预期的短期降温。尤为值得一提的是，央行暂停了在公开市场的国债买入操作，这一举措直接导致了短端国债利率的上行压力，并对长端市场产生了扰动。

针对央行暂停买入国债的决策，央行相关负责人在今日的国新办新闻发布会上进行了解释。负责人表示，此举旨在避免加剧市场的供需矛盾及波动，期望能够引导市场稳健发展，确保市场的长期稳定。

今日，国债市场表现波动，10年国债活跃券收益率一度攀升至1.65%，但随后在下午2时后出现转向。截至下午4时30分，10年国债活跃券240011的收益率已回调至1.6175%，30年国债活跃券2400006的收益率为1.8675%，而10年国开活跃券240215的收益率则为1.6525%。

在今日下午5时左右，央行主管的《金融时报》发表了题为《适度宽松货币政策为市场吃下“定心丸”》的评论文章。在当前各方信息交织博弈的背景下，债券市场的后续走势仍需进一步观察。

社融增速触底反弹，居民长期贷款呈现扩张态势

数据显示，2024年12月的社会融资规模增加了2.86万亿元，同比多增9249亿元。在社融口径下，对实体经济发放的人民币贷款增加了8407亿元，但同比少增2685亿元。固收分析师指出，12月的社融回暖主要得益于政府债券融资的强劲表现，政府债券仍是社融增长的主要驱动力。存量社融增速已从前两个月的7.8%回升至12月的8.0%。

中信证券团队认为，当前的低利率环境促使企业更倾向于通过债券进行融资。去年11月获批发行的特殊再融资债，旨在化解地方政府债务问题，这使得政府债融资分项对社融起到了有效支撑。考虑到未来财政政策将更加积极有力，预计2025年政府债分项将继续对社融提供有力支持。

在信贷方面，尽管贷款余额整体依然呈现少增态势，但居民部门的信贷却有所扩张。2024年12月，人民币贷款增加了9900亿元，同比少增1800亿元。其中，居民部分贷款增加了3500亿元，同比多增1279亿元；居民中长期贷款更是增加了3000亿元，同比多增1279亿元。

相比之下，企业的中长期贷款则大幅收缩，且票据冲量现象明显。12月，非金融企业单位贷款增加了4900亿元，同比少增4016亿元。其中，中长期贷款仅增加400亿元，同比少增8212亿元；而票据融资则增加了4500亿元，同比多增3003亿元。

展望2025年，华源证券固收首席廖志明预计，由于隐性债务置换的影响，新增贷款将同比少增，而政府债券净融资将同比扩大，这将导致社融增量相对平稳，但社融增速可能会小幅回落。

社融数据非债市主要关注点，央行详解暂停国债买入缘由

自上周起，国债收益率出现显著调整，且短端上行幅度更大。1年期国债活跃券收益率最多上行了20BP。市场是否已对社融数据的回暖有所预期？

招商证券固收首席张伟分析认为，债市调整的主要原因在于宽货币预期的短期降温，以及春节前资金面的季节性收敛压力。近期的一系列事件逐步推动了市场预期的修正，如央行公告阶段性暂停在公开市场买入国债、上调跨境融资宏观审慎调节参数、加大离岸央票发行规模和逆周期因子运用力度等举措。

同时，也有市场人士指出，当前社融信贷数据并非债市的主要关注点。一方面，居民信贷复苏的持续性仍需观察；另一方面，受监管政策“挤水分”、“防空转”的引导，金融总量数据的指示作用正在逐渐淡化。

张伟进一步指出，央行暂停公开市场买入国债的操作，直接导致了短端国债利率的上行压力，并对长端市场产生了扰动。有交易员表示，尽管央行稳汇率的逻辑仍未消除，但当前资金流动性缺口较大，因此明日债市或可持乐观态度。

在今日的发布会上，央行再次强调了其暂停买入国债的决策考量。央行表示，经济预期的好转最终将反映到国债收益率水平中，但市场预期的利率变动会造成二级市场交易价格的波动。鉴于中国债券市场的发展历程较短，并非所有投资者都充分了解政府债券高投资回报背后潜在的市场价格风险。因此，央行加强了宏观审慎管理，多次提示风险并强化市场监管。在一级市场发行较少的时间段内，央行暂停了在二级市场的买入操作，转而使用其他工具投放流动性。这一举措旨在避免影响投资者的配置需求、加剧供需矛盾和市场波动，以实现市场的长期稳定发展。

央行还透露，下阶段宏观经济政策将进一步强化逆周期调节力度。央行将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，以支持全年经济社会发展目标的实现。央行将综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具保持流动性充裕，确保社会融资环境保持宽松。

面对当前的市场环境，前述交易员建议债券投资者继续采取“每调买机”的策略。经过前期的调整后，目前债券的趋势交易价值和配置价值均有所提升。配置盘正在积极加仓，而交易盘在逢高做多的胜率和赔率方面也有所提升，因此投资者可积极参与。

（文章来源：财联社，图片链接已保留）