据wind数据显示，2024年全年信用债发行规模达到了204135亿元，与去年同期相比增长了7.46％。在这一庞大数字背后，各类债券的发行情况也各有千秋。具体而言，金融债发行量为45341.97亿元，企业债则为600.07亿元，公司债的发行量更是高达39505.61亿元。此外，非政策性金融债、公司（企业）债以及非金融企业债务融资工具的发行规模也分别实现了10.32％、-1.12％和13.34％的同比增长。

从数量上来看，2024年全年共发行了22234只信用债，其中金融债1107只，企业公司债4907只，中期票据4874只，短期融资券4336只，这些数字同样揭示了信用债市场的繁荣与活力。

首创证券的研究指出，尽管2024年我国信用债发行规模整体保持稳定，但受地方政府化债影响，信用债发行的主要目的仍以借新还旧为主。这一现象在9月份尤为明显，当月净融资额甚至出现了负值，而其他月份则呈现出稳中略降的趋势。

申万宏源证券固定收益融资总部总经理范为也对2024年的债券市场进行了总结。他认为，今年我国债券市场呈现出“二级市场大好，一级市场小好”的特征。同时，由于无风险利率下降、资金宽松以及城投债供给减少等因素的影响，信用债的到期收益率大幅下行，信用利差也大幅收窄。

值得注意的是，2024年信用债已经全面进入低利率阶段。据华创固收研究指出，今年1-7月，信用债收益率大幅下行，信用利差也被压缩至较低水平。在这一背景下，机构配置力量较强，供需结构失衡导致“资产荒”行情极致演绎。而在低利率环境下，长久期信用债的供给也明显增多。然而，8-10月信用债收益率却大幅回调，信用利差大幅走阔。这可能与央行卖债、一揽子稳增长政策发力以及市场风险偏好提升等因素有关。11月以来，随着10万亿化债政策的出台，信用利差有所修复。而到了12月，货币宽松预期叠加年末机构抢跑，无风险利率下行过快，信用利差再次被动走阔。

首创证券的研究还指出，信用债收益率总体偏下行可能与当前我国处于新旧动能转换阶段、经济复苏动能持续偏弱有关。据华创固收研究统计，2024年信用债收益率全线下行81bp至117bp，市场下沉与拉久期特征明显。年底赎回扰动叠加年末宽松预期、机构抢跑行情下无风险利率下行过快，导致相较年初信用利差普遍小幅走阔。

展望2025年，范为表示债市整体收益率预计将继续呈现下行态势。利率债将进入“1%时代”，10年期国债收益率预计在1.3%至2.0%之间波动。信用利差虽然保持低位，但债市整体波动将更加频繁，利率债供给同比也将显著提高。

与此同时，信用债资产荒短期也难以逆转。范为指出，2025年利率债发行量同比将继续增长，而信用债发行量则预计同比稳中小降。在结构上，产业债发行量将增加，城投债发行量将减少。然而，信用利差仍将保持低位，信用债的资产荒态势短期内难以得到根本性改变。新增的城投转型产业类主体和新打造的产业类主体虽然有一定的新增发行量，但绝对值仍较少。同时，经济修复仍需时间，纯产业债发行量预计仅小幅增长，整体增量仍无法实质性缓解信用债“资产荒”。

天风固收研究也持相同观点。他们认为，“资产荒”预计难以改变，银行贷款需求指数仍处于近几年的季节性低位，反映融资需求尚未回升。从结果来看，2024年三季度银行净息差进一步下行，且尚未观察到拐点信息。展望2025年，“资产荒”局面从总量上仍未观察到缓解的趋势，本质还是市场需求偏弱，信用难宽。在供给端，高息资产仍然稀缺。城投债融资仍然偏严，产业债净融资预计2025年难以持续。央企发债可能支持信用债净融资，但票息整体偏低。随着特别国债补充大行核心资本，银行二永债发行需求预计也将减弱。

国泰君安研究同样认为，“资产荒”仍将持续。广义上，地方政府、企业、居民加杠杆的动力和空间仍将受限。狭义看，城投化债背景之下，虽有集中退平台动作，但新增隐性债务红线尤在，市场化经营主体新增债券融资受到的束缚仍大，城投债券存量边际缩量的趋势不会发生变化。展望2025年，信用债整体投资环境仍较为友好。其中，货币政策由“稳健”转为“适度宽松”，基础利率、资金利率中枢再下一个台阶的概率较高，信用利差仍有压缩空间。

（文章来源：21世纪经济报道）