从长期视角来看，国内政策变动及美联储降息周期的影响下，A股市场情绪已历经谨慎阶段，当前投资者或可在权益类资产中发掘多样化的结构性机遇。同时，债券、商品等海内外大类资产亦呈现多元配置机会，为养老FOF的择优布局提供了良好契机。近日，光大保德信基金FOF投资部负责人、光大安选平衡养老目标三年持有期混合型FOF拟任基金经理张芸在澎湃新闻专访中分享了她的观点。

针对A股市场的当前状况，张芸解析道，自9月24日国新办发布会释放积极政策信号后，市场预期与情绪迅速回暖，市场进入超跌反弹阶段；但随着市场快速反弹，10月8日各主要股指的性价比已大多修复至均值水平，标志着第一阶段超跌反弹及估值快速提升阶段已告一段落，市场开始步入宽幅震荡的第二阶段。

张芸进一步阐述，尽管市场进入宽幅震荡期，但仍存在多种结构性机会。当前经济正处于温和复苏阶段，市场主要受政策预期及市场情绪驱动下的资金面变化影响，因此结构性机会可能源自增量资金逻辑及政策支持方向。

杠铃策略适应当前A股市场

在增量资金方面，张芸指出，10月尤其是中下旬，两融资金对科技中小盘成长股的行情起到了重要推动作用，但需警惕小盘风格交易热度过高后，超额收益可能收敛的问题。她认为，从长远来看，在科技中小盘成长股的交易热度消化后，其可能重新成为市场风向标。

在政策支持方面，张芸认为，中期来看，科技新质生产力和顺周期是受益政策的主要方向，但不同阶段需结合政策发力点、市场风险偏好、估值性价比和交易拥挤度等因素在两个大方向中进行适度调整与再平衡。近期来看，科技新质生产力和货币政策宽松均指向科技板块将相对更受政策支持，同时应继续观察财政政策的变化。

张芸建议，当前阶段，杠铃策略或许是一个较好的选择。杠铃两端分别为小盘成长尤其是科技新质生产力方向和大盘价值（红利），在不同阶段可在两端占比上进行适度调整与再平衡。此外，在顺周期资产中，兼具高质量和高股息的优质资产也值得关注。

美债作为大类资产定价之锚

张芸认为，美债利率可作为许多大类资产的定价基准，把握美债利率的变化有助于提高资产配置的胜率。她提到，在把握国内股票资产风格时，也需关注美债的跟踪与研判。

在谈及海内外各大类资产的展望及排序时，张芸表示，对A股持中性偏乐观态度，可从增量资金逻辑及政策支持方向在当前市场中寻找结构性机会。对于中债，她认为短期中性，中长期仍有配置价值，但需警惕债市波动放大及负债端赎回风险。中长期看，债券的配置价值仍值得关注。

对于美债，张芸指出，自美联储9月降息后，美债收益率大幅攀升，但随着大选结果落地，美债收益率或逐渐有阶段性回落的空间。她强调，美债波动较大，需紧密跟踪研判并形成止盈纪律，目前更关注阶段性配置机会。

张芸认可黄金的长期配置价值，但认为金价后续可能阶段性进入高位震荡。对于美股，她表示特朗普对内减税等政策利好美股尤其是顺周期板块，但需注意美股高估值、风险偏好脆弱等因素，因此短期中性偏乐观。中期来看，美国可能实现软着陆，美股尤其是科技股或迎来更佳机会。

张芸认为，印度股市目前估值性价比不高，但中长期投资价值值得关注，可在性价比高时纳入考量。整体来看，她对上述资产的大体排序为A股、美债、美股、中债、港股、印股。她强调，后续还需结合海内外宏观大类资产配置体系对市场进行持续跟踪和研判。

宏观指导中长期，中观均衡基础上适度轮动

在投资体系方面，张芸从宏观、中观、微观三方面介绍了资产配置与组合构建方式。她表示，从宏观大类资产配置确定时机与仓位，到中观品类配置确定策略及风格配比，再到微观基金筛选，层层递进。

面对资产及风格轮动速度过快的问题，张芸坦言近年来各类资产和风格变动速度加快。因此，在跟踪宏观环境变化时，她认为不仅要考虑当下宏观象限内各类资产的配置态度，更应提前思考下一个象限内资产价格的变化路径。她提到，会通过高频指标提前洞察宏观基本面的边际变化。

对于中观层面风格轮动速度快的问题，张芸指出，除了宏观体系指导中长期方向外，还会用指标体系指导短期方向，包括资金面监测、股债性价比监测、政策与流动性、市场风险偏好和情绪温度计等。同时，她还会综合分析海外美债收益率及海外基本面。

张芸强调，将顺势而为与逆向思考相结合是投资的关键。她表示，资产价格本身会反映风险偏好，正视趋势的力量很重要，但当风险偏好演绎到极致、投资者行为难以进一步聚拢时，更需逆向思考并提前适度反向布局。

在衡量“适度”轮动时，张芸强调均衡分散与适度轮动相结合，以目标波动率及再平衡为约束。她相信均衡分散的魅力，并在此基础上结合当下及下一阶段市场风格的判断做不同阶段的适度比例调整，同时前置控制调仓犯错成本的手段。她表示，保持组合内风格及策略的分散和低相关性投资、结合目标波动率的约束以控制调仓比例、筛选较强超额获取能力的基金等，都是控制犯错成本的有效方式。

（文章来源：澎湃新闻）