一、人大常委会后财政政策展望

上周五，全国人大常委会会议闭幕，新闻发布会宣布批准增加6万亿元地方政府债务限额以置换存量隐性债务。尽管市场对于消费、地产等领域的财政政策有所期待，但人大常委会并未对此作出明确表述，导致本周市场整体呈现冲高回落态势，地产板块表现尤为疲软。

特朗普再次当选美国总统，其大幅加征关税的预期可能导致我国外资流出和出口板块承压，进而促使市场预期“内需”政策将成为未来政策主线。然而，特朗普当选也可能加剧国际地缘局势的不稳定性。因此，当前政策框架在兼顾“安全”与“效率”的同时，或将不断强化，市场所期待的政策“转向”在短期内可能难以实现。

管理层对经济增长中的“底线思维”日益重视，国内政策将持续发力，但主要方式将是不断强化“预期管理”，股市将成为政策调控的重要工具。在结构上，与国家安全相关的军工、科技等领域将成为增量政策的主要发力方向。本次人大常委会批准的3年6万亿“化债”政策是最重要的增量政策之一，能够有效缓解地方政府债务压力，进而利好下游央国企，尤其是应收账款占比较高、与地方政府合作密切的行业，如建筑、环保等。

展望未来财政政策，我们预计明年赤字率将适当上调至3.5%。在银行资本金注入、地产契税环节进一步降低以及收储额度进一步扩大（遵循市场化原则，政府自担亏损）等方面，或将是后续财政政策的主要方向。

二、人大常委会后市场展望

回顾过去几轮政策预期与政策落地期间的市场表现，我们发现，在政策预告至政策正式落地期间，市场上涨通常可分为两个阶段：第一阶段为指数爆发期，在较短时间内（如周度）完成指数主体60%以上的涨幅；第二阶段为结构性行情阶段，之后大部分时间将呈现“震荡爬坡”的“结构性行情”，并伴随快速轮动的特征。

政策重心的阶段性变化往往是为了应对当下较为突出的涉及“底线思维”的问题，而市场往往将这种变化解读为财政大刺激。就市场短期节奏而言，政策预期将是最关键的变量。当政策预期落空后，市场往往会出现较大幅度的波动。就本轮行情而言，伴随人大常委会未能超出市场预期，市场可能会出现调整。然而，考虑到12月政治局会议与中央经济工作会议即将召开，市场可能会逐步酝酿新一轮政策预期，因此短期市场震荡也是布局机会。

三、投资建议与风险提示

特朗普当选落地可能使部分黄金投机交易止盈，短期内或面临一定的抛压。但中长期来看，伴随特朗普当选带来的地缘动荡加深以及美国长期通胀的抬升，中长期金价中枢或有所抬升。

伴随人大常委会未能超出市场预期，A股市场可能会出现调整。然而，考虑到12月政治局会议与中央经济工作会议即将召开，市场可能会逐步酝酿新一轮政策预期，因此短期市场震荡也是布局机会。本轮大规模化债政策能够有效缓解地方政府债务压力，进而利好下游央国企，尤其是与地方政府合作密切的行业，如建筑、环保等。

特朗普当选带来的大幅加征关税预期可能使创业板和出口链业绩整体承压。然而，在美国制造业发展趋势下，关税对电力设备、交通运输设备以及制造业上游的工程机械、工业母机等行业的负面影响可能有限。

风险提示：美国大选结果出现意外、全球流动性超预期收紧、市场博弈复杂性超预期以及政策变化节奏复杂性超预期等。

（文章来源：中泰证券；图片来源于网络）