当地时间周四，备受瞩目的全球央行年会在美国怀俄明州杰克逊霍尔拉开帷幕，本次年会主题为“全球经济的结构性转变”。对于正处于紧缩周期关键节点的美国而言，美联储主席鲍威尔关于经济前景的讲话成为全球瞩目的焦点。随着美国抑制通胀进入“冲刺阶段”，市场普遍期待从鲍威尔的讲话中获得更多关于利率路径的线索，并为此做好应对潜在市场巨震的准备。

　　在每年于杰克逊湖畔举办的全球央行年会上，各国央行官员齐聚一堂，就货币政策和经济趋势进行深入交流。美联储也常借此机会进行政策沟通，甚至宣布重大政策转变。去年年中，美国物价进入加速上涨期，鲍威尔曾表示，美联储将通过激进加息来对抗通胀，不惜牺牲就业和经济增长。这一表态导致美债收益率飙升，股市遭受重创。如今，随着供应链瓶颈缓解和商品价格回落，整体通胀水平已明显缓和。然而，核心通胀依然高企，劳动力市场紧张状况未改，市场担忧通胀难以迅速回归2%的目标。

　　BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格在接受采访时表示，美联储主席鲍威尔预计将在讲话中重申，由于通胀远高于目标水平，可能需要进一步加息，并强调高利率可能维持更长时间。因此，投资者需警惕金融市场可能出现的剧烈波动风险。美国7月消费者价格指数（CPI）小幅上涨至3.2%，这是13个月来的首次回升。一系列经济数据加剧了市场对于物价反弹的担忧，亚特兰大联储GDP跟踪机构预计，本季度美国GDP增速将升至5.8%。随着房价创历史新高，美联储在控制租金上涨方面面临挑战。

　　与此同时，美国汽车协会数据显示，本周美国普通汽油平均价格达到每加仑3.854美元，为2008年以来夏季汽油价格第二高。飓风季、炼厂夏季检修以及消费高峰等因素，可能再度推高能源通胀风险。一些分析师警告称，第四季度或明年美国通胀可能再次加速。商品经纪商StoneX首席市场分析师贝拉表示，通胀再次加速的风险不容忽视，因为基数效应的影响可能很快减弱。对抗通胀最具挑战性的部分是将核心个人消费支出（PCE）从4%以上降至2%。

　　施罗斯伯格指出，尽管通胀降温取得一定进展，但美联储尚未到宣布胜利的时候。自7月议息会议以来，大部分经济数据好于预期，为美联储进一步加息提供了支持。然而，考虑到当前利率水平，货币政策的累积效应让美联储对下一步行动更加谨慎。美联储希望避免重蹈上世纪80年代的覆辙，因此鲍威尔讲话的一大焦点是他是否会像几位鹰派委员那样，明确表示存在进一步加息的空间，这将直接影响市场的风险偏好。

　　富国银行认为，为了实现经济软着陆并避免政策预期对经济造成不必要冲击，鲍威尔可能保留政策的灵活性，在为加息敞开大门的同时不预设政策路径。该行在报告中指出，政策达到限制性水平后，只要有通胀得到抑制的证据，未来降息最终可能是合适的。随着加息周期接近尾声，不少市场人士预测鲍威尔将在演讲中讨论中性利率问题。Glenmede固定收益主管戴利表示，低利率时代已经结束，市场正在适应更高的利率轨迹和更好的经济前景。

　　美联储研究人员已改变对温和衰退的预期，费城联储最新季度调查也显示，美国经济在明年上半年将维持1%以上的增速。这表明尽管美联储已通过加息525个基点将联邦基金利率推升至近22年来高位，但仍可能不足以充分减缓经济活动步伐和对抗通胀。BMO资本市场利率策略师林根认为，交易员们正在重新审视以往低利率理论的条件。按照当前情况，美联储的政策利率目标可能需要高于2020年之前的水平，即使通胀率恢复到2%，政策制定者也可能被迫推迟首次降息。他预计最终联邦基金利率目标为2.5%。

　　值得注意的是，尽管美联储联邦基金利率期货仍反映出明年可能降息近100个基点，但基于SOFR的定价显示2024年降息幅度进一步缩小，投资者同时上调了在2026-2027年间停止降息的可能性。近期美债收益率飙升，已反映出市场对美国经济超预期和利率前景变化的担忧。基准10年期美债收益率本周一度突破4.35%关口，创2007年以来新高。AmeriVet Securities利率主管法拉内罗表示，在美债拍卖趋冷和需求前景堪忧之际，美联储正在加息并进一步缩减资产负债表。长期以来被视为对价格不敏感的美国国债重要买家美联储正在离场，投资者对价格变得更加敏感。

　　考虑到美债收益率飙升的潜在影响，不少观点认为美联储不会置之不理。Evercore ISI副总裁古哈表示，美联储将努力避免向鹰派方向火上浇油。Yardeni研究总裁、市场资深人士亚德尼称，美联储承受不起债券收益率的持续上升，必须让债券市场平静下来。德意志银行首席美国经济学家卢泽蒂则认为，更高的收益率并非坏事，将有助于收紧金融状况和贷款条件，为降低通胀所需的经济刹车创造条件。他认为美联储应对更高的利率和更紧缩的金融条件感到满意，因为这有助于实现增长放缓和劳动力市场平衡。最近收益率的回升实际上使市场与美联储对今明两年利率的想法更加一致。然而，卢泽蒂仍预计明年某个时候美国经济将陷入衰退。

（文章来源：第一财经）