中金公司研究部近期隆重发布了2025年A股策略展望报告，其主题定为“已过重山”。中金公司深入分析后认为，A股市场的中期底部很可能已在2024年悄然形成。展望2025年，投资者的风险偏好有望迎来整体提升，相比2024年，市场中的结构性机会也将显著增多。2025年，市场焦点将集中在A股能否成功由估值驱动模式转变为基本面驱动模式，同时，经历长期回调后，国内居民资产及全球资金对A股的配置需求或将展现出更为积极的边际变化。

　　宏观经济及政策方面，中金公司指出，国内需求相对疲软和低通胀仍是当前面临的主要挑战，而打破这一负向循环需要更加积极的政策支持。9月以来，我国政策加码，有效提振了经济增长预期，成为扭转低通胀环境的关键因素。对于2025年，中金公司预计，在政策的有力支持下，国内需求端将逐步改善，尽管这一过程并非一蹴而就。同时，供给侧出清仍将是经济的重要特征，逆周期政策的精准发力也将继续发挥关键作用。

　　在资本市场方面，中金公司表示，在经济转型和培育新质生产力的过程中，资本市场有望发挥更加重要的作用。近年来，我国资本市场改革稳步推进，2024年新“国九条”发布后，“1+N”政策体系日益完善。资本市场基础制度改革正朝着引入长线资金、提高定价效率、加强投资者保护等方向不断迈进。

　　从盈利角度来看，中金公司强调，2025年A股市场的核心关注点在于估值驱动能否顺利转向盈利驱动。中金公司预计，随着政策的逐步落地和2024年较低基数的叠加效应，2025年A股盈利增长有望迎来改善拐点，该拐点可能出现在明年年中。自上而下预测显示，2025年A股上市公司非金融收入和净利润增幅将分别达到约3.2%和3.5%，较2024年呈现边际改善。

　　在结构方面，随着更多行业供需矛盾的缓解，2025年A股的结构性机会有望进一步增多。特别是一些行业通过削减资本开支、放缓扩产速度或收缩产能，使得供给侧率先出清，从而缓解利润率压力。在需求改善阶段，这些领域将展现出更大的业绩弹性。对于此前供需失衡问题突出的高端制造业和消费电子等行业而言，产能逐渐出清将有助于改善市场预期和推动估值修复。

　　从流动性与估值角度来看，中金公司表示，2025年A股的流动性有望继续改善，内外市场有望迎来更多增量资金。具体表现为：市场回暖将推动居民储蓄持续流入股市；机构投资者仓位水平与入市规模仍有提升空间；新型货币政策工具的实施有望为市场带来更多增量资金；海外主动资金对A股的低配情况也有较大改善空间。

　　在当前时点，中金公司特别指出，需要客观看待市场估值接近历史均值的现象。尽管沪深300等指数的市盈率已修复至历史均值附近，但市场估值并非一成不变。首先，剔除无风险收益影响后，当前沪深300的风险溢价仍处于历史均值上方的较高位置；其次，金融板块估值较低且总市值大，其年内较大涨幅导致指数市盈率上升较多，而沪深300非金融指数的滚动市盈率与历史均值相比仍有较大差距；最后，考虑到企业盈利过去三年的增长较为平缓，估值更多地反映了未来的预期。若未来盈利预期得到修复，也将对估值产生积极影响。

　　展望2025年，中金公司建议关注以下主题性投资机会：并购重组、人工智能及新质生产力、超跌优质龙头股、以旧换新政策和消费场景修复以及美联储降息带来的受益机会。

（文章来源：上海证券报）