10月20日，10年期美债收益率再度刷新16年纪录，一举突破5%大关，而短端的2年期美债收益率则从高位回落至5.2%以下，两者利差持续收窄至接近零值水平，收益率曲线倒挂程度显著缓解。

近期，美国长端收益率的飙升引发了全球瞩目。自今年5月起，美债收益率曲线倒挂创下43年来最长纪录，持续超过220个交易日，倒挂幅度亦刷新20世纪80年代初以来新高。这一倒挂现象常被视作经济衰退的前兆。如今，随着倒挂的缓解，衰退的担忧是否也随之消散？长端收益率的狂飙又将如何重塑投资版图？

Bankrate.com的高级经济分析师马克·汉默克指出，10年期美债收益率的变动对经济具有实质性影响，最终波及美国民众。作为抵押贷款、学生贷款及汽车贷款等利率的基准，其攀升将引发连锁反应，推高各类贷款的付息成本。同时，高收益率的美债将吸引投资者，降低其他风险资产的吸引力，导致资金从新兴市场如中国回流至美国。

美债长端收益率飙升探因

对于长债收益率的飙升，市场存在多种解读：美国经济表现强于预期，衰退预期骤降，导致收益率曲线倒挂消除；长债发行量增加，美联储缩表，供需失衡推高长债收益率。此外，“赤字—举债—高额利息—赤字恶化”的恶性循环难以遏制，投资者对长期国债要求更高的收益率补偿。

近期，美国经济数据表现强劲。例如，上周初请失业金人数降至9个月最低水平19.8万，劳动力市场依然稳健。数据发布后，美联储主席鲍威尔在公开讲话中既提及将谨慎行事（呼应11月不加息的预期），又暗示未来可能继续加息（鉴于经济数据火热）。

PIMCO（品浩）董事总经理兼经济学家Tiffany Wilding表示，近期强劲的经济数据促使该机构将第三季度实际GDP增长率预期上调至5%（第二季度为2.1%）。这一快速增长凸显了美国经济的强劲势头，也加剧了政策制定者在应对持续通胀、为经济降温方面的挑战。

尽管有观点认为，美国消费者在疫情期间积累的超额储蓄已耗尽，将对消费和经济造成打击，但Tiffany Wilding认为，预测这些超额储蓄何时耗尽颇具挑战性。同时，消费者在财富大幅增加的情况下可能会举债，从而延长消费增长的高位。

此外，债券供给量持续增加。自6月暂停债务上限后的4个月内，美国国债规模增加逾1万亿美元，达到历史新高33万亿美元。未来12个月内，约7.6万亿美元的低利率债务将到期，财政部将不得不继续发行巨额债券。

富兰克林邓普顿首席策略师Stephen Dover认为，近期长端债券收益率飙升的主要原因是期限溢价攀升。他指出，美联储正在缩表（债市重要购买力量逐渐退出），且全球政府积累了巨额赤字，需要发行更多债券。他认为，最近债券收益率飙升的时机难以仅从供需角度解释，期限溢价上升是主要原因。

长端收益率变动影响深远

纽约联储的数据显示，将实际中性利率和通胀预期从名义国债收益率中减去，即可得到期限溢价。数据显示，期限溢价自今年7月以来明显攀升，美国10年期国债收益率从7月第三周的3.75%上升至最近的5%附近。期限溢价的上升推动了债券收益率的飙升，也反映了投资者要求更高的额外收益以承担持有长期债券相对于短期债券的风险，并对所有借款人（家庭、企业和政府）施加更高的成本。若期限溢价飙升持续，可能对经济扩张以及股票和信贷市场造成严重冲击。

（图片来源：纽约联储）

例如，传统的30年期美国固定利率抵押贷款利率已升至约7.3%，创2000年以来新高。与新冠疫情期间的低点（接近4%）相比，美国人在325000美元的抵押贷款上将多支付近10000美元的年度利息。

房利美的数据显示，30年期固定利率抵押贷款的平均利率已升至8%。这对于计划购房的人来说无疑是个坏消息；同时，学生贷款也可能变得更加昂贵，国债收益率与学生贷款之间存在相关性。数据显示，2023~2024学年新申请联邦直接学生贷款的本科生需支付5.5%的利率，高于上一学年的4.99%和上上学年的3.73%；此外，Bankrate的数据显示，五年期新车贷款的平均利率目前为7.62%，创16年来新高。汉默克表示，现在更多的消费者面临着难以承受的每月还款额。

因此，尽管美国经济目前看似强劲，但随着融资环境收紧向实体经济传导，安联投资全球固定收益投资总监Franck Dixmier表示，不能排除美国在2024年面临衰退周期的可能性。届时通胀可能有所缓和，为美联储提供更多调整政策的空间（降息）。但就目前而言，美联储仍难以逆转政策收紧。

全球风险资产承压

目前，全球范围内“买10年或30年期美国国债并躺平”的讨论盛行，风险资产面临的压力可想而知。

美国股市近期大幅下行，周四恐慌指数VIX自5月以来首次突破21，纳斯达克100指数周五继续大跌近1.5%。当前标普500的收益率已低于美债收益率，导致美股吸引力进一步降低。权重股表现不佳亦拖累指数，特斯拉因财报不佳重挫9.3%。

嘉盛集团资深分析师Jerry Chen表示，市场情绪偏负面导致美国三大股指近期承压，但纳指在14500点附近存在潜在支撑，这是下半年的低点和上升趋势线的重合区域，也是多头最后的防线。若能守住，则有望延续震荡收敛走势。

未来一周，美国科技巨头将发布财报，五大科技巨头在纳斯达克100指数中的权重超过36%。鉴于其显著权重及主导地位，它们在本财报季的表现将对整体市场造成巨大影响。

同时，新兴市场风险资产近期明显承压，恒指逼近17000点，上证综指上周跌破3000点大关。10月19日，北向资金净流出117.04亿元，为近期流出量最大的交易日之一。本月以来北向资金净流出371.9亿元。

摩根士丹利基金方面表示，近期市场最大的拖累项来自北向资金流出，这与美联储加息、中美收益率倒挂幅度加深、投资者信心有待修复等因素有关。不过，中国经济数据近期有所改善，后续需观察需求能否持续复苏。至少目前经济已进入筑底阶段，与8月之前数据持续下行不同。在经济企稳、政策不断推出的背景下，中期来看投资者情绪指数有望回升，A股市场的估值当前具备较高性价比。

（文章来源：第一财经）