当地时间7月9日，美联储主席鲍威尔在美国国会听证会上发表了偏“鸽派”的言论，这一表态立即引发了市场对美联储降息预期的显著升温。机构分析人士指出，随着美国就业市场逐渐降温以及通胀水平回落，美联储可能会在今年9月采取预防性降息措施。

　　从市场交易逻辑的角度来看，机构普遍认为，大类资产将逐渐反映出降息预期从“波动反复”向“实际兑现”的转变，降息交易将成为市场主线。

　　鲍威尔“鸽派”言论引发热议

　　在7月9日的听证会上，鲍威尔向美国参议院银行委员会提交了半年度货币政策证词。他在证词中提到的关于美国通胀和就业市场的观点，被市场解读为明显的“鸽派”立场。

　　鲍威尔表示，在确信美国通胀持续向2%的目标迈进之前，下调联邦基金利率的目标区间并不合适。他提到，今年一季度的数据并未增强这种信心，但最近的通胀数据已经显示出一些降通胀的进展，这增强了他对通胀正持续向2%迈进的信心。

　　他还强调，鉴于过去两年在降低通胀和劳动力市场降温方面取得的进展，通胀上升并不是当前面临的唯一风险。过早或过多地减少政策约束可能会拖延甚至逆转在通胀方面取得的进展，而过晚或过少地减少政策约束可能会过度削弱经济活动和就业。对于货币政策的调整，鲍威尔表示，美联储将继续在每次会议上作出决定。

　　东吴证券首席经济学家陈李认为，就业降温是美联储降息的“前菜”，而通胀才是“主菜”。尽管6月份美国新增非农就业人数在下降，但从薪资角度来看，回落速度并不显著。对于美联储来说，通胀和就业的双重改善才是其追求的目标。

　　有着“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos指出，鲍威尔对劳动力市场前景的措辞出现了微妙而重要的转变，这暗示着美联储离降息更进一步。

　　数据显示，美国6月份失业率升至4.1%。业内人士表示，失业率不仅反映了失业人数的变化，还反映了劳动者的就业意愿和对劳动力市场的满意度。因此，在失业率持续攀升的情况下，美联储将不得不考虑尽快降息以降低失业率。

　　市场押注9月降息窗口开启

　　尽管鲍威尔在证词中并未明确透露货币政策的调整细节，但市场普遍预期美联储将在9月降息。

　　据芝商所（CME）披露的数据，从7月1日至7月9日，10年期美债期货的未平仓合约数量在每个交易日都有所上升，期间合计增加了约159000份合约。其中，9月到期的10年期国债期货的未平仓合约已升至近450万份，为当前合约周期中的最高水平。

　　摩根大通资产管理公司固定收益部门执行董事凯尔西·贝罗表示，债券市场的提前调仓布局在一定程度上给美联储开了“绿灯”，使其可以调整政策。

　　中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊认为，在二季度通胀数据回落、失业率已经超过美联储在经济展望中4.0%预测的情况下，9月进行首次降息的窗口已经打开。而四季度能否出现第二次降息则取决于就业市场的降温程度。

　　平安证券首席策略分析师魏伟表示，本轮降息或于9月开启，降息路径更类似于1995年和2009年的两次预防式降息，即降息次数和幅度均有限。他预计，首轮降息开始时宽松交易即结束。

　　广发证券资深宏观分析师陈嘉荔也认为，美国就业市场降温和通胀水平回落将触发预防性降息。她预计美联储可能在9月启动降息，全年降息2次。陈嘉荔表示，展望未来，一方面美国就业市场在韧性中放缓，失业率可能还会继续小幅回升，但不至于失控；美联储可能的预防性降息也将提高经济软着陆的概率。另一方面，美国通胀继续回落仍是大概率事件，尽管本轮通胀黏性较大，但整体趋势仍呈震荡下行。

　　降息交易主线逐渐清晰

　　在当前降息预期下，大类资产配置逻辑将发生何种变化？机构人士认为，降息交易主线将逐渐清晰。

　　广发证券首席经济学家郭磊表示，上半年海外资产表现的宏观关键词是“折返跑”，交易主线在“降息交易”和“通胀交易”中反复切换。他认为，“现实摇摆”是“预期摇摆”的基础条件，大类资产的“折返跑”源于降息预期的“折返跑”，而后者又源于美国经济、通胀数据的“折返跑”。市场多次提前博弈是“预期摇摆”的放大器。

　　对于未来的资产配置逻辑，郭磊认为，海外资产将逐步反映降息预期从“折返跑”到“兑现”的转变。他进一步表示，市场在适应上半年的数据摇摆后，降息预期将进入“确认期”。以美联储降息兑现的时点作为分界，首次降息前，大类资产中胜率较高的将是美债、黄金以及科技成长股；降息落地后，市场将转向“二次通胀”交易，以铜为代表的有色金属、顺周期品种将占据优势。

　　中金公司分析师李昭认为，如果降息交易重回市场主线，将对全球股票、债券、商品、外汇等各类资产均形成利好。他分析指出，降息预期升温首先利好美债；黄金在历次降息周期中也具有较高的涨幅和上涨概率，当前黄金并未明显透支降息预期，上涨行情尚未结束；降息交易同样利好股票、商品等风险资产，但从估值角度来看，股票相对债券估值偏高，铜和原油当前的涨幅也与供需基本面存在较大分化。

　　魏伟表示，6月非农数据发布后，“降息交易”主线再度显现。在美联储将于9月降息的预期下，投资者需要更注重降息前后的资产配置节奏。他建议，中期来看，在降息前仍可逢高配置美债，但短期内可能较难获得回报。对于美股而言，全年来看并不悲观，但短期内可能会受到经济数据波动带来的降息“折返跑”影响而出现较强震荡。他建议在回调充分后可再介入；降息前科技龙头及上游资源品仍有机会，降息后随着经济修复，周期股可能会出现较好表现。

（文章来源：中国证券报，图片来源于网络）