白酒行业，这一曾经的业绩常青树，近期却遭遇了前所未有的挑战。截至12月20日，申万白酒指数年内已下跌15%，20家上市酒企中，仅有一家股价维持正增长。舍得酒业（600702.SH）和泸州老窖（000568.SZ）分别以25.19%和25.11%的跌幅，位居跌幅榜前列，金种子酒（600199.SH）、古井贡酒（000596.SZ）和酒鬼酒（000799.SZ）同样表现不佳。

在沪深300指数年内涨幅达到14.47%的背景下，白酒行业的表现无疑令人失望。主流酒企的三季报显示，除水井坊（600779.SH）外，其余酒企的净利润增速均低于去年同期。五粮液（000858.SZ）、泸州老窖、迎驾贡酒（603198.SH）和今世缘（603369.SH）等曾经的业绩中坚，三季度的净利润增速均低于10%，洋河股份的单季度净利润更是同比大跌73%。

从消费价格来看，100元至300元的中高端价格带重新成为市场主流，而此前备受瞩目的300元至800元次高端价格带以及高端市场，则表现平平。这背后，是白酒行业进入存量市场的现实。据统计，我国白酒产量自2016年的136亿升逐年下降，至2023年已下滑至63亿升，不及巅峰期的一半。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

在存量竞争的背景下，中小酒厂及中低端产品面临出清，中大型酒厂的增长也显得疲态尽显。根据2024年酒企三季报数据，第三季度白酒板块总营收同比仅增长1.3%，远低于第二季度的11%增速。销售现金回款以及归母净利润同比增速亦放缓，特别是次高端白酒及部分区域名酒，行业内竞争加剧。

值得注意的是，在申万20家酒企中，有8家酒企的季度净利润增速同比下滑，超过三分之一；13家酒企的净利润增速低于10%（含下滑），超过一半；传统知名酒企的增速则全部低于15%。这表明，白酒行业的整体业绩正在经历一场“滑铁卢”。

面对行业压力，白酒企业纷纷调整经营策略，以释放渠道端压力。然而，从2024年第二季度开始，酒企现金流量端走弱，第三季度压力进一步扩大，利润端受到影响。剔除茅台后，上市酒企的整体收入和利润分别下滑6.8%和8%。这表明，行业的“蓄水池”已满，产品库存压力已上移至酒企端。

本轮白酒行业的主要问题出现在下游。居民消费趋于谨慎，宴席及餐饮等消费场景表现不及预期，整个白酒消费市场进入转型期。消费需求疲软之下，“库存高企”问题较为突出。根据光大证券的调研数据，2024年白酒市场整体呈现旺季较旺、淡季更淡的特征。

为了应对行业压力，酒企纷纷调整经营节奏，将业绩贡献由次高端产品线下调至中端产品线。古井贡酒、五粮液、山西汾酒等一线酒企以及区域酒企，均凭借中端产品在本轮白酒周期中保持稳定增长。同时，酒企在销售细节上下功夫，通过红包奖励、促进开瓶返利等线下促销手段提升业绩。

展望2025年，白酒行业或将迎来估值修复的机会，但业绩回暖的可能性不大。目前，申万白酒行业的市盈率（TTM）为20.11倍，低于近10年80%的时刻。在此背景下，五粮液、山西汾酒等一线酒企以及古井贡酒、迎驾贡酒等区域酒企，有望凭借中端产品在本轮白酒周期中脱颖而出。

（文章来源：界面新闻）