钢材需求边际下滑，库存继续走低。最新数据显示，上周五大品种钢材的表观消费量为877.60万吨，较前一周减少了14.10万吨；同时，产量也下降至861.49万吨，环比减少5.79万吨。值得注意的是，总库存量为1218.79万吨，环比下降16.11万吨，持续保持在2015年以来同期的最低水平。此外，247家钢厂的高炉开工率和产能利用率分别微降至82.29%和87.87%，电炉开工率保持平稳，但产能利用率略有下降。随着行业由旺季转向淡季，短期内的钢材需求呈现边际下滑趋势，库存的下降速度也相应放缓。

钢企盈利状况承压，盈利率有所下滑。Mysteel数据显示，上周45港的进口铁矿库存总量为15269.06万吨，环比下降150.92万吨，但仍维持高位。基于钢铁供给收缩和全球铁矿产量持续增加的预期，铁矿市场的供需关系预计将呈现偏宽松态势，矿价中枢有望环比下降。具体到钢企盈利，上周螺纹钢的模拟吨毛利为298.8元/吨，环比下降9.8元/吨；热卷模拟吨毛利为178.8元/吨，环比下降29.8元/吨。此外，247家钢企的盈利率为59.74%，环比下降1.3个百分点。近期钢企复产有所增加，同时淡季需求小幅回落，共同导致行业利润环比下降。

政策利好助力需求预期提升，钢企兼并重组或提速。自2024年9月底以来，国家各部门密集发布了一系列增量政策，宏观政策持续加码，有效提振了市场预期。随着地产行业支持政策的逐步传导，地产市场有望逐步企稳。同时，考虑到近两年地产持续下行导致地产端钢铁需求占比下降，地产对行业需求的负向拖拽效应预计将明显减弱。此外，在财政政策的推动下，基建将继续发挥托底作用，汽车、家电等制造业需求也将平稳增长。总体来看，钢铁行业总需求有望逐步回稳。从供给端来看，自2022年以来，行业盈利能力持续下降，目前已持续亏损超过两年时间。行业并购重组、集中度提升已成为共识，而盈利下行也将进一步加速并购进程。10月9日，中钢协组织召开了“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快促进联合重组和完善落后产能退出机制达成了共识。随着行业并购重组的加速推进，龙头钢企的成长空间有望进一步扩大，而行业集中度提升则将带来行业盈利的长期修复。

长期看好钢铁行业，“增持”评级维持不变。从长期来看，产业集中度提升和促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势。具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益于这一趋势。在环保政策趋严、超低排放改造和碳中和的背景下，龙头公司的竞争优势和盈利能力将更加凸显。

风险提示：需警惕供给端政策超预期放松以及需求大幅下降的风险。

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