在上周美国非农报告超出市场预期后，最新数据显示美国通胀压力依旧显著。美国东部时间10月10日，美国劳工部发布的数据显示，9月CPI同比增速小幅下降至2.4%，环比增长0.2%，略高于预期；核心CPI同比增长3.3%，环比增长0.3%，同样小幅超出市场预期。受此影响，美股盘前三大股指期货走低。

具体来看，尽管9月通胀数据略超预期，但数据也呈现出两面性。从乐观角度来看，通胀走势并未偏离轨道，市场普遍预计美联储将在11月降息25个基点。景顺董事总经理黄嘉诚指出，尽管美国通胀下行之路不平坦，但整体正逐步接近2%的目标，未来有望控制通胀问题。同时，就业市场虽降温但仍保持韧性，美国经济的基本情境是软着陆。

近期CPI和非农数据也印证了美联储9月会议分歧的合理性。在9月会议中，12名票委中有11人投票支持降息50个基点，仅美联储理事鲍曼一人投了反对票，支持降息25个基点。但会议纪要显示，美联储官员之间的分歧远比表面大，一些官员认为应降息25个基点，而非50个基点。此外，还有官员强调在7月底的会议上就有合理的理由降息25个基点。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰表示，在9月18日之前，华尔街对于美联储降息的幅度也未达成共识。尽管存在分歧，但美联储官员普遍认为美国就业市场下行风险加大，对通胀持续下降至目标更有信心。在此基础上，美联储执行了降息50个基点的决策。

中长期来看，美联储降息周期初期的力度并非关键问题，更重要的是政策正常化的整体路径。未来美联储货币政策路径还需更多经济数据来描绘，不确定性将是常态。此外，美联储9月会议“鹰鸽交织”，内部罕见出现公开分歧，理事鲍曼投出了唯一的反对票，成为2005年以来第一位投票反对美联储利率决议的理事。

尽管会议纪要显示美联储并没有那么“鸽派”，但在美国经济软着陆预期下，美股延续温和上涨态势。标普500指数和道指创下收盘纪录新高。瑞银全球财富管理美洲区首席投资官Solita Marcelli表示，美联储决策者普遍认为通胀正在走低，就业增长可能趋向疲软，降息仍是一个选项，鲍威尔有可能会在年末给市场提供支持。

美股持续的涨势甚至让一些华尔街大空头转向。摩根大通首席全球股票策略师杜布拉夫科·拉科斯-布贾斯表示，美国经济增长出人意料地具有韧性，劳动力市场紧俏，政府支出持续，多个市场创下历史新高。此外，企业越来越专注于将税前收入用于投资支出，也有助于刺激经济。

在9月会议后，近期的数据让美联储进一步“由鸽转鹰”，接下来25个基点的降息幅度将更加常见，大力降息50个基点或难再现。王昕杰分析称，近期的非农数据展现了美国经济的韧性，特别是7月和8月的非农就业人数上修，短期扭转了市场对于美国经济衰退的担忧。这使得市场对美联储年内的降息预期大幅回调，今年的降息预期由原来的2次以上下降到1～2次，降息步伐更可能是25个基点。

随着美联储“鸽声”减弱，10年期美债收益率在4%上方进一步走高，美元指数升至八周高位，逼近103关口。巴克莱外汇策略师Skylar Montgomery Koning表示，如今美元看跌头寸的持续平仓可能会进一步支撑美元。不过，从中长期来看，随着美联储降息周期的推进和美国经济增速的回落，美元和美债收益率仍将以回落趋势为主。

在近期一系列数据意外表明美国经济强劲后，交易员们大幅下调了对美联储降息的预期。对于11月会议，市场的焦点已经从“降息25个基点还是50个基点”转向“降息25个基点还是不降息”。未来美联储将继续降息，但幅度可能会更加谨慎和渐进，以常规的25个基点为单位的降息可能更为常见。

展望未来，黄嘉诚表示，美联储货币政策依赖美国经济数据，预计美联储会在2024年降息三次，2025年每次会议均会降息一次，直至利率达到3%～3.25%。