在全球经济形势错综复杂的当下，我国政府将经济稳中向好视为首要任务。2024年10月12日，财政部发布了一揽子财政增量政策，旨在加大逆周期调节力度，具体措施包括支持地方化解隐性债务、补充国有大型商业银行核心一级资本、推动房地产市场企稳回升及加大对重点群体的保障力度等。11月8日，全国人大常委会批准新增6万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务，并自2024年起连续五年每年安排8000亿元地方政府专项债券专门用于化债，总计可达10万亿元规模。本文基于地方政府债务置换和限额政策的深入研究，解析本轮财政部化债政策的潜在影响。

一、地方政府债务管理政策的演变历程

自2008年金融危机后，中央政府鼓励地方政府通过债务工具融资，导致地方政府债务迅速累积。中央政府随后意识到这一隐忧，并展开了一系列债务管理改革。2014年8月，新《预算法》出台，规定地方政府债券成为唯一融资渠道，同时国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》，明确了地方政府存量债务的偿还责任和债券置换计划。随后，财政部出台《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》，建立了自上而下的债务限额管理体系。此外，还有多项政策明确了地方政府债务管理的具体措施。

这些政策显著影响了地方政府债务的规模和结构。一方面，债务分配体系限制了地方政府显性债务的增长；另一方面，债务置换政策使地方债务存量保持不变，但构成发生变化，大量银行贷款被置换成政府债券。

自2015年以来的显性债务管理体系有效控制了地方政府显性债务的扩张。本轮化债措施与2015-2018年的债务置换类似，旨在将隐性债务纳入显性债务管理体系，有效监管风险。这一政策不仅有助于缓解地方债务压力，还将通过信贷市场对实体经济产生深远影响。

二、政府债务管理政策的多方面影响

2024年财政部推出的一揽子增量政策和地方政府债务限额的大幅增加，旨在通过增加债务额度和发行特别国债，为地方政府和国有银行提供流动性支持，保障经济持续增长。这些政策将对宏观经济产生多方面影响。

（一）财政扩张效应

债务置换降低了地方政府的利息支出，同时增加债务额度保障了公共部门开支。这缓解了地方政府收支矛盾，增强了债务可持续性，使地方政府能够实施更大程度的减税降费和刺激消费政策，稳定需求端，抵御外部环境冲击。此外，地方政府专项债券发行规模的扩大和资金投向的拓宽，提高了债务投向的精准性。

（二）银行信贷效应

地方政府债券被视为相对安全的资产，债务置换优化了银行资产结构，降低了风险水平。这促使银行提高风险项目贷款，释放更多信贷资源，增强了金融部门对实体经济的信贷支持能力，特别是缓解了中小微民营企业和高科技企业的信贷约束。

（三）空间配置效应

科学合理的债务限额分配能够实现中央和地方政府的激励相容，降低外部性。通过正向激励原则，提升财政实力强、举债空间大、债务风险低、管理绩效好的地区债务额度，同时适度提升高风险地区限额，避免新的债务积累。本轮化债将隐性债务转化为显性债务，并进行限额分配和管理，有利于区域经济协调，推动高质量发展。

（作者许志伟为复旦大学中国社会主义市场经济研究中心教授、博导，周方兴为复旦大学中国社会主义市场经济研究中心博士后，俞锦祥为上海交通大学安泰经济与管理学院博士研究生。本专栏关注宏观经济政策和经济改革问题，由上海市高校智库——复旦大学中国经济研究中心供稿，澎湃新闻陆续刊发。）

（文章来源：澎湃新闻）