随着本周央行到期MLF、逆回购合计超过1.5万亿，加之15日缴准和税期因素的叠加，市场再度聚焦于降准或降息的话题。市场参与者密切关注央行政策动向，以判断流动性状况。

11月11日，华北某城商行债券研究员指出，除了到期资金较多和税期等因素，双十一临近导致支付机构保证金增加等阶段性因素，也客观上要求央行加大流动性投放力度。

该研究员进一步表示，央行此前已表态年底前要降准，当前市场普遍预期下半月将是降准的首个时间窗口。然而，上海某大型券商固收首席则持谨慎态度，认为本周央行更可能通过逆回购、MLF续作等方式维持流动性；降准时间点尚未成熟，预计将在下半月或12月政府债大规模发行时实施。

财联社记者梳理发现，国泰君安、中金、天风等多家机构认为，中期内降息受汇率和净息差双重制约，短期内降准则较为可行，预计在11月下旬宣布、12月初落地。这一预期与央行此前的政策表态相呼应。

平安证券首席经济学家钟正生强调，央行在汇率方面将持续保持警惕，既要管理预期，避免人民币汇率因“羊群效应”脱离基本面超调；又要保持弹性，保留通过贬值对冲美方加征关税的可能性。

降准预期升温，11月底或见行动

回顾9月24日国新办会议，央行明确提出将落地包括降准0.5个百分点在内的多项政策。中银证券分析师朱启兵指出，截至目前，多项政策已不同程度落地，唯一尚未明确的是“今年年内还将视市场流动性状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”。

数据显示，上周市场资金利率已开始小幅上升，截至周五，存款类机构质押式回购利率和非银资金利率均有所上行。天风证券分析师孙彬彬认为，11月下旬降准信号值得期待。一方面，央行视降准为稳定各方信心的有效举措；另一方面，央行需配合年内即将增大的债券供给压力。

孙彬彬进一步指出，随着人大常委会明确新增6万亿地方政府专项债限额，其中2万亿将在年内安排发行，12月供给压力略大于去年同期。因此，存在11月下旬公告降准、12月初降准落地的可能性。

降息受多重制约，预计延续至明年初

央行第三季度货币政策执行报告显示，外部环境不确定性增多、内部社会预期偏弱，推动物价合理回升成为重要政策考量。平安证券首席经济学家钟正生指出，三季度GDP平减指数连续六个季度负增长，对名义经济增速产生拖累，进而约束财政发力空间。随着政策层对物价水平观点的转变，至少在GDP平减指数转正之前，货币政策将保持宽松。

对于降息，孙彬彬认为，当前经济运行需加大逆周期调节力度，但降息面临净息差和汇率双重约束。国泰君安分析师韩朝辉也指出，净息差过低、银行过度竞争贷款、存款规模情结是影响利率传导效率、制约政策空间的主要因素。

多家机构认为，央行当前强化利率调控的新重点在于通过存贷款利率定价自律机制，减少非理性竞争行为，为降息创造条件。然而，汇率依然是制约降息的关键因素。天风证券孙彬彬认为，短期内降息可能仍存在外部均衡压力；韩朝辉则预计，2025年第一季度前或为我国进一步降息的最佳窗口。

（文章来源：财联社）