金价与利率关系逆转，黄金定价机制重塑，避险与美元信用体系转型成关键。今年以来，黄金资产以超过26%的显著涨幅领跑市场。自2022年美联储加息周期启动以来，金价与美债利率之间的传统负相关关系发生显著变化，突破理论定价水平。这一异常现象反映了双重转变：通胀中枢上升与地缘冲突加剧提升了黄金的避险价值；同时，逆全球化趋势与美国债务攀升正推动国际货币体系向多极化转型。2022-2023年，全球央行连续两年净买入黄金超过1,100吨，中国央行更是连续18个月增持黄金，凸显了黄金战略配置价值的重新评估。

　　近期，美债收益率与金价负相关关系再现。随着美国大选结果尘埃落定，市场围绕“特朗普2.0”展开交易，美股和美元均受到提振。美国国债收益率居高不下，而黄金价格则出现下跌。黄金在2024年的强势表现，主要得益于全球地缘冲突下避险属性的提升。特朗普上台后，全球地缘冲突有望缓解，这是美债利率与金价反向关系回归的重要原因。

　　特朗普时代，黄金走势展望。黄金的定价框架包括通胀效应、财政信用和风险溢价三个维度。短期内，黄金走势受全球资金避险因素影响，俄乌冲突缓解和美国经济走强将降低避险需求。但中长期来看，特朗普的再次上台可能带来的通胀压力和美元信用走弱，将成为支撑黄金继续走强的关键因素。总体而言，短期内黄金价格可能承压，但中长期来看，特朗普时代的宏观因素并不会消除黄金价格的利多因素，黄金具备中长期配置价值。

　　黄金的双重属性与定价机制。黄金具备货币与贵金属双重属性，这一特性使其在对美元关系中表现出抗通胀和抗信用风险的能力，并赋予其天然的避险功能。黄金的定价框架主要由通胀效应、财政信用和风险因素构成。通胀效应体现为美元购买力下降时黄金的相对升值；财政信用维度反映在金价与美国联邦赤字率的正相关性；风险因素则源于地缘政治冲突等不确定性事件驱动的避险需求。

　　金价与利率关系范式转变的宏观背景。今年以来，黄金在大类资产中表现卓越。传统理论框架下，黄金价格与十年期美债实际利率负相关。然而，自美联储加息周期以来，这一关系显著逆转。这一走势反映了后疫情时代宏观经济范式的加速转型，传统的黄金定价模型可能需要重新校准。

　　风险对冲需求与美元信用体系转型重塑黄金定价。在通胀中枢抬升和地缘政治张力加剧的背景下，黄金作为避险资产的价值显著提升。同时，逆全球化趋势与去金融化进程推动国际货币体系向多极化演进，美元储备货币地位相对弱化。黄金有望成为多极货币体系中的关键资产。央行购金需求的持续性凸显了黄金的战略配置价值，成为支撑金价的核心因素之一。抗风险和美元信用体系弱化是黄金今年表现卓越的本质原因。

　　美债收益率与金价负相关关系回归分析。随着美国大选结果出炉，美债10年期收益率维持在高位，而黄金价格则出现下跌。这反映了黄金价格与美国国债收益率反向关系的一种回归。特朗普上台后，俄乌冲突有望缓解，避险情绪下降，美国经济走强，这些因素共同导致黄金价格下跌。但中长期来看，特朗普时代的通胀和信用因素将支撑黄金继续走强。

　　特朗普时代黄金中长期配置价值。结合通胀效应、财政信用和风险因素，我们认为黄金具备中长期配置价值。特朗普的减税和宽财政赤字政策可能增加美债的信用风险，透支美元信用。而黄金作为对冲通胀和信用风险的工具，将从中受益。长期风险可能来自美国AI产业的突破性发展，若能有效缓解通胀与财政压力，将延缓美元信用弱化趋势，成为黄金牛市的关键变量。

（文章来源：国泰君安）