AI导读：

近期债市表现强势，但年底面临置换债供给和政策预期扰动。本文分析债市基本面、通胀、置换债发行影响及策略建议，探讨债市跨年行情是否如期而至。

股票市场常有跨年行情的讨论，债券市场亦不例外。近期，债市表现尤为抢眼，但临近年底，市场却面临着置换债供给扰动及重要会议带来的政策预期波动。

面对这一背景，投资者不禁要问：今年的债市能否如期迎来跨年行情？对于寻求现金管理的投资者，岁末是否布局短债的良机？

1）经济现实偏弱，债市根基稳固

债市的核心定价在于经济状态。9月下旬，市场曾担忧强政策预期改变经济预期。目前，多项政策已落地，更多增量政策在路上。然而，经济现实依旧偏弱，为债市提供了坚实支撑。

2）通胀低位，货币宽松诉求强烈，驱动债市

物价回升是经济现实改变的关键。当前，国内物价水平仍处于低位，尽管政策利率下调，但实际利率仍不低。企业中长期贷款同比增速与实际利率呈反向关系，凸显货币宽松诉求。在经济状态明显变化前，这成为债市的核心驱动力。

3）置换债发行对债市影响分析

11月中下旬以来，地方政府开始发行置换债。年内发行高峰期或在11月下旬和12月中上旬。市场关注置换债发行是否会导致资金面阶段性紧张。从意愿和能力两方面看，当前宏观状态隐含对利率环境平稳的需求，且央行创新政策工具调控债市流动性。

此外，10月央行开展5000亿元买断式逆回购操作，主要买入地方债，为债市提供缓冲。央行行长潘功胜表示，年底前或视市场流动性情况进一步下调存款准备金率。

4）四季度短债受关注

历史数据显示，债券收益率在岁末年初往往先升后降，形成跨年行情。短债在年末抬升提升静态票息，岁初回落则提供资本利得收益。

5）资金季节性特点与机构配置驱动

跨年前后，资金面呈季节性特点。跨年前，基于银行考核等因素，资金面趋紧；跨年后，则回归常态，季节性走松。同时，岁末年初配置需求增强，如保险和银行理财等机构倾向于“早配置早享受票息”。

6）策略建议：中短端票息为主，逆向思维把握波段机会

当前，债市表现强势，交易货币宽松预期，同时理财规模回升强化债券配置力量。未来需关注置换债发行对资金面的影响。策略上，中短端票息是基本盘，长端不追高，逆向思维重视波段交易机会。

（文章来源：富国基金）

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